2025-09-02 07:37:02
文｜杨心玥
编辑｜刘鹏
如果二战时期用PLLA缝线的受伤士兵能穿越到今天，他大概难以理解：同一种成分已经不再是救命的工具，而是成为动辄上万元的青春秘药。
如果说战场赋予PLLA的是“生存”的意义，那么进入医美领域后，它承载的则是“青春”的想象。头豹研究院预测，2027年中国大陆医美再生注射剂的市场规模将达到115.2亿元，其中的主力产品正是以PLLA为核心成分的童颜针。这种材料在上世纪30年代刚被化学家卡罗瑟斯合成时，做过纺织物，缝合过伤口，打过骨钉。兜兜转转近一个世纪，它终于在医美诊所里迎来了自己的高光时刻。
这背后，是消费升级与行业周期调整的叠加。美团数据显示2024年抗衰类需求占比高达84%，抗衰正成为市场的主力需求。一方面，童颜针满足人群对抗衰的深层次需求；另一方面，其利润空间和品牌溢价，让上游药企与渠道平台纷纷下场，自2021年首款国产童颜针获批后，爱美客、江苏吴中、乐普医疗、华东医药等药企相继入局；平台端，新氧、京东、美团也纷纷切入赛道，试图用定价与渠道优势撬动市场。
但与热度并行的，是复杂性与风险。童颜针的延迟效果带来体验分化；价格差异让部分消费者选择出境；低价战则搅动行业秩序。与此同时，上游龙头的财报显示，增长与下滑并存，行业周期正在切换。
“医美赛道的新品大多由供给端周期性更新。童颜针不仅在机构端利润水平较高，性能上也优于玻尿酸和肉毒素，具备一定护城河。”华源证券新消费首席分析师丁一指出。童颜针究竟会是医美产业的“下一个黄金时代”，还是风口上的幻影，仍待市场检验。
冷白的灯打下来，周若琳仰面躺在诊疗椅上，心里还隐隐有些紧张。随着第一支童颜针缓缓推入皮肤，她本能地一颤，却发现痛感比想象中轻。这支钝针是她术前的选择，同样由她挑选的还有操刀的台湾医生。注射前，他细致地做好了麻醉和疼痛管理，动作沉稳。
在医学上，“童颜针”对应的是聚左乳酸注射剂（PLLA）。这个听上去近乎魔法的名字，是传入国内后商业的再造。它天然是一则广告语，直指人类最普遍的欲望——青春不老。从古至今，这种执念从未消退。上一次被如此大肆渲染的“青春秘方”，或许还要追溯到文学作品中的“唐僧肉”。而对于这一稀缺资源的争夺，足足够写出一本《西游记》。
如今“青春”离开神话，已经被清晰地明码标价。湖南省人民医院整形激光美容科主治医生方曼介绍，童颜针的官方指导价大约在1.8万元左右，但在实际市场中，价格跨度颇大，从5000元到2万元不等。背后主要有两个原因：其一，市面上仍存在一定数量的仿制产品；其二，不同医生的技术水平和临床经验，也会直接影响定价。
在价格浮动的市场中，消费者的选择也各不相同。周若琳接触的方案基本落在1.5万到2万元之间。她分3个疗程开展，每次间隔一到两个月，每次注射1到3瓶。相比之下，另一位求美者胡岚溪的规划更为长期，她倾向于以一年为周期购入10瓶左右，用于填充、提升或胶原复配等多种需求。
三个月前，周若琳完成了童颜针的首次注射，她是一名90后。湖南省人民医院整形激光美容科主治医生方曼介绍，目前童颜针依旧以30至40岁女性为主要人群，但值得注意的是，20多岁的年轻群体正在快速增加，男性的加入也使需求结构更为多元。与女性不同，男性更看重下颌缘等轮廓线条的紧致与立体。
这一临床观察也得到了行业数据的印证。根据《“精耕致新，审需度势”——中国医美行业2025年度洞悉报告》，消费者的关注点正在从基础型项目，逐步转向更精细化的抗衰与个性化塑形。而美团平台2024年数据显示，抗衰类需求占比已高达84%，成为驱动医美市场增长的核心力量。
在医美针剂市场中，童颜针作为新兴需求，正展现出强劲的增长势头。盘古智库高级研究员江瀚分析，再生类针剂受到资本与市场青睐的原因在于其与传统产品的逻辑差异。一方面，它通过刺激胶原蛋白再生，实现更长效的抗衰功能，相较玻尿酸的“填充”思路可视作一次功能升级；另一方面，临床反馈显示，再生类产品的满意度和复购率都优于传统针剂。在轻医美消费周期延长的趋势下，再生类产品有望凭借更高的客单价和利润空间，逐步成为行业新的增长引擎。
但与热度和增长的相伴的，是体验上的复杂性。湖南省人民医院整形激光美容科主治医生方曼提醒，相比玻尿酸“填充即见效”、肉毒素“放松立竿见影”的方式，童颜针走的是“慢工出细活”的路径。它依靠刺激自身胶原蛋白新生，让肌肤逐渐恢复紧致与饱满，同时兼顾肤质改善。这种延迟带来了两极化的体验，也在社交媒体上引发讨论。有消费者吐槽：“想拉提紧致，却发现只是局部小填充，整体松弛还没改善。”
作为亲身体验者，周若琳也承认童颜针并不一针见效，“玻尿酸打完鼻梁立马就高了，但童颜针不是，它更像是长期的抗衰保养。”对她而言，童颜针是一笔面向未来的投资，而不是立刻见效的“速食方案”。但这种心态并非所有人都能接受。有人花费上万金额，是希望瞬间拥有“刘亦菲的脸”，结果只看到细微变化，失望也随之而来。
胡岚溪则把童颜针类比为奢侈品消费。“你要先搞清楚自己是谁，需要什么，为什么要做。”她解释道，最终能否持续消费，取决于经济实力。“你在选择童颜针的同时，童颜针也在选择你”。
周若琳对着镜子，看见的还是一张饱满的脸。她从小就是婴儿肥，在同龄人里总显得年轻，带着股元气。可近几年，她开始注意到脸部软组织的松弛。得知童颜针中的艾维岚主打紧致提升后，她犹豫了很久，最终还是咬牙付出高价，买下一个完整的疗程。
胡岚溪则更早走进了这个市场。作为医美品牌方的从业人员，她在2022年就听医生推荐过童颜针。不同于普通消费者的直观感受，她还能如数家珍核心成分PLLA的“前世今生”：最早是外科手术里常用的可吸收缝合线，后来用于艾滋病患者的面部脂肪萎缩填充，再延伸至医美抗衰领域。
童颜针真正进入中国市场是在2021年。彼时，长春圣博玛的“艾维岚”率先获批，成为国内第一款聚左旋乳酸填充剂。同年6月，爱美客的“濡白天使”紧随其后。到了2024年，进口通道逐步打开，4月艾塑菲登陆中国，9月30日高德美的“塑妍萃”获批。至此，中国市场上累计已有7款童颜针产品获得批准。
童颜针并非一针走天下，不同品牌在功能侧重点上各有差异。方曼介绍，国产品牌艾维岚更强调肤质改善与紧致，适合面部外轮廓的收紧；艾塑菲则偏向于结构性支撑，适用于需要“撑起来”的部位；而塑妍萃临床应用时间更长，常用于面颊凹陷等大面积填充。在琳琅满目的产品中，周若琳最终选择了艾维岚，“我的审美是时下流行的‘皮贴骨’，想要的是紧致感”。
行业数据印证了上述品牌的市场接受度。德勤等机构的调研显示，77%的机构认为欧美品牌仍是微整营收的主力。与此同时，国产品牌凭借定价优势和更快的上新节奏，正在不断蚕食韩系市场份额。一线诊室的反馈与之呼应，方曼观察到，最受消费者青睐的童颜针集中在艾维岚、艾塑菲和塑妍萃，其中前两者因具备Ⅲ类医疗器械认证，获得了更高的信任度。
同一品牌在境内外的定价差异，也让出境成为部分消费者的选项。周若琳建议，如果未来要注射艾塑菲，可以考虑去韩国，因为价格更为优惠。胡岚溪则经常选择在曼谷的诊所注射塑妍萃，理由同样是“境内外差价过大”。数据显示，出境医美热度仍在升温，2025年计划出境的比例进一步提升，主要目的地集中在韩国、港澳和日本。不过，复购率普遍偏低，语言障碍与售后服务问题依然突出，这使得出境医美的持续性存在不确定性。
目前，注射童颜针的主要渠道分为公立医院和私人机构。但市场的变化远不止于此。新氧正布局线下机构，美团、京东等互联网巨头也先后切入医美赛道。不同玩家的进入，使得行业生态迅速扩张，市场规模正在被推向更大的空间。
周若琳和胡岚溪都更倾向于在私人诊所注射童颜针。在周若琳看来，医生的水平至关重要，私人诊所能够提供更个性化的方案，而公立医院整形美容科的重点仍以疑难修复为主。胡岚溪则通常选择北上广深的一线精品诊所。在筛选时，她会考量机构的经营年限、品牌价值主张，以及医生的稳定性和从业背景，“我甚至会去查医生的教育背景和持牌经历，确保信息真实。”实际上，童颜针在公立医院的供给确实有限。腾讯财经向上海九院方面求证，对方表示尚未引入童颜针项目。
医美市场的低价风潮正在被平台巨头推向新一轮高潮。6月初，新氧在其轻医美连锁“新氧青春诊所”推出“奇迹童颜”水光针，单针售价 5999 元，仅为艾维岚童颜针均价的三分之一，消息迅速引爆资本市场。7月14日，京东健康开出首家线下自营医美诊所，大部分产品的定价压低至千元以下。仅过两天，美团医美便上线“上游品牌顾问委员会”，在其平台上部分套餐的价格，甚至比京东自营还要低。
丁一分析，若京东以突出价格优势、主打性价比为核心战略，很可能引发行业端价格体系的重新洗牌。盘古智库高级研究员江瀚也指出，京东的模式在于供应链优势，通过透明定价和正品保障吸引客户，并以规模化采购压缩中间利润，倒逼传统渠道降价。若再叠加保险与分期金融，或将推动“价格+信任+体验”三位一体的新定价模式，重塑行业格局。
市场分化的背后，是医美行业正在经历的新一轮周期调整。最直观的体现，来自于近期集中发布的上游公司财报。
龙头爱美客在2025年上半年交出的成绩单并不轻松。营收12.99亿元，同比下降21.59%；归母净利润7.89亿元，同比下滑29.57%。溶液类注射产品收入 7.44 亿元，同比下降 23.79%；凝胶类注射产品收入 4.93 亿元，同比下降 23.99%，两者仍是公司营收主体，却成为业绩下滑的直接来源。与此同时，研发费用率则升至 12.05%，同比提升 4.46 个百分点，显示公司在持续加大研发投入，以应对未来增长的不确定性。
寻找新增长点，成为爱美客不得不走的路径。上半年，公司以85%股权控股韩国REGEN，其核心产品艾塑菲不仅补强了再生医美板块，也让公司借机迈出国际化的第一步。但这场收购也埋下了新的矛盾。7月21日，江苏吴中公开发声，称其控股孙公司达透医疗自2021年起即拥有艾塑菲在中国大陆的独家经销权，却遭爱美客子公司Regen单方面解约，意图剥夺代理资格。爱美客随即回应，称江苏吴中存在重大违约。这场争夺的背后，是对未来市场空间的不同押注。
“医美赛道的新品大多由供给端周期性更新。童颜针作为新兴产品，不仅在机构端利润水平较高，性能上也优于玻尿酸和肉毒素，具备一定护城河。”丁一表示。正因如此，它的上市与推广被寄望于撬动自费医疗的新空间。眼下，除爱美客与江苏吴中外，乐普医疗、华东医药等企业也纷纷下场。
从财务表现来看，乐普医疗整体业绩保持相对平稳，2025年上半年营收33.69亿元，归母净利润6.91亿元，波动幅度不大。其中，PLLA产品被公司视为消费医疗的新增长点，含PLLA的交联透明质酸钠凝胶已获得上市批准并进入商业化推广阶段。华东医药2025年上半年整体营收保持稳健，同比增长3.39%。不过，医美板块上半年收入11.12亿元，同比下滑约一成，但二季度环比已回升超过一成，显示出调整迹象。公司在国内主推再生材料注射产品PCL“伊妍仕”，合作医院已超过1000家；旗下Sinclair的PLLA产品Lanluma已在欧洲上市，中国区临床入组完成，正在推进注册。若童颜针产品最终获批，将成为其医美产品线的新增补充。
行业整体承压之下，华熙生物和锦波生物却交出了一份相对“好看”的成绩单。
二季度，华熙生物单季营收11.83亿元，同比下降18.44%，但归母净利润逆势增长20.89%至1.19亿元。得益于费用收紧和投放优化，公司在承压下实现边际改善。同时，其医药级透明质酸原料和注射用透明质酸凝胶毛利率仍维持在85%-90%之间，显示出核心业务的高盈利壁垒。锦波生物延续高速增长。2025年上半年，公司实现营收8.59亿元，同比增长42.43%；归母净利润3.92亿元，同比增长26.65%。增长背后，是以A型重组人源化胶原蛋白为核心的产品迭代。
青春不能永驻，但医美行业总要为增长寻找下一支“童颜针”。童颜针的崛起，折射出医美行业供给端与消费端的双重变化。一方面，它以再生材料的逻辑，为抗衰市场提供了新的想象力；另一方面，它也暴露出行业在周期切换中的阵痛。繁荣与风险并存，真正的赢家终将取决于谁能穿越周期。
2025-09-01 07:42:41
文｜顾翎羽
编辑｜刘鹏
京东向美团挑起的外卖大战，阿里意外坐收渔翁之利。
8月29日，随着阿里公布财报，京东、美团和阿里在外卖大战上半场的投入变得清晰。三家都损失惨重：二季度，京东收入同比增加22.4%，但净利润同比下降50.8%。美团收入同比增长11.7%，但调整后净利润同比暴跌89%。阿里收入同比微增2%，但在更能反映主营业务经营情况的非公认会计准则下，其净利润同比下降18%。
仅这一季度，为了补贴外卖和即时零售业务，粗略估算三巨头就合计少赚了超过200亿元。
补贴虽然减弱但仍在持续。然而，从财报后三家的表态来看，京东似乎已经打算放弃赢下战争，美团则陷入了主营业务遭到质疑的“泥潭”。在这场集体的利润失血中，阶段性获得收益最大的玩家，恰恰是最后一个入局的阿里巴巴。因为在这场消耗战中，它获得的战略性收益，远非一张利润表所能衡量。
接下来会是美团和阿里的对决吗？从第三方调研数据来看，目前美团占据逾60%外卖市场份额，阿里系占据30%，京东约在10%左右，多位行业人士向我们表示，虽然市场走向并不明确，但是由于用户习惯和生态被改变了，外卖市场已经不太可能回到大战前的美团占70-80%份额，剩下被饿了么占据的局面。
“中国互联网市场竞争的格局从来没有五五开，至少要打到三七开，一方向另一方求饶才可能停。”接近阿里电商人士表示。
我们将对外卖大战下半场格局进行分析。根据腾讯新闻《潜望》获得的信息，三家管理层对这场竞争的态度已经出现分化。下半场，竞争将从纯粹的补贴转向更复杂的巷战，比拼的是各自生态的综合战力。外卖大战正在不可逆转地变成即时零售乃至全面电商战争。
三家消失的利润主要流向了用户补贴和营销。
三家投入的力度和其体量相比基本在同一量级。美团二季度的销售及营销开支从上年同期的148.32亿元同比增长51.8%至225.19亿元。京东营销开支同比增长127.6%至270亿元。阿里中国电商集团的销售与市场费用飙升至531.78亿元，也是增长了近205亿元。
但收益却截然不同。从战略层面看，阿里受益最多。
根据阿里财报电话会信息：淘宝闪购日订单峰值达到1.2亿单，8月的周日均订单量达到8000万单，月度交易买家数达到3亿，相比4月前增长了200%。
阿里巴巴电商事业群CEO蒋凡在电话会上披露，闪购业务拉动了手淘8月DAU增长20%，并直接带动广告和CMR（客户管理收入）的上涨。阿里预计未来三年闪购和即时零售将为平台带来1万亿的交易增量。
外卖并非阿里的主营业务。但是外卖不仅打成了翻身仗，还给此前暮气沉沉的阿里带来了士气的扭转、业务层面的崛起和巨大的生态协同价值。这些是意外之喜。财报发布后的8月29日，阿里巴巴美股股价大涨12.9%，总市值突破3200亿美元。
可以说，阿里用外卖把淘宝打活了。
美团这边，结合财报和调研机构数据来看订单数据尚可，其单日订单峰值达到1.5亿单，市场份额稳定在了60%以上，不过60%还是意味着对比一个季度前市场份额还是下降了10%。
美团力图向外界证明美团精细化运营的护城河。美团CFO陈少晖在财报会上表示，“我们的效率和增⻓质量始终超过同⾏，近期趋势表明，在竞争加剧的情况下，这⼀竞争差距正在进⼀步扩⼤。”
不过，他也表示，预计在三季度，外卖和核⼼本地生活业务板块都将出现重⼤亏损。财报发布后，美团港股重挫10%，创去年九月来的股价新低。
从最初的雄心壮志来看，京东或许是损失最惨重的一方。尽管其包括外卖业务在内的新业务收入同比增长了2倍，日单量在618期间也突破了2500万单，但这些的代价是二季度净利润腰斩50.8%。
财报信息显示，京东包含外卖在内的新业务实现收入约139亿元，营业成本144亿元，经营费用144亿元，亏损148亿元。换句话说，卖了多少，亏了多少。
我们来看目前三家在中场的实际状况距离他们的目标有多远。
普遍认为，京东之所以进攻外卖，实际原因是因为基本盘被美团威胁了。美团通过闪购直接威胁京东超市，侵蚀京东在用户群体里“快”的心智。此外外卖用户打开APP远高于电商，美团用“高频打低频”蚕食京东用户时长。所以，京东用相同的思路回击，试图抢走美团外卖的市场份额，并验证外卖对电商的促进作用，
京东集团CEO许冉此前6月在接受媒体采访时曾提及外卖对京东主营业务的利好，表示高频外卖用户在京东超市的月复购率达到67%。但是，这种转化代价也巨大。许冉在近期接受专访时，已经将这场竞争定义为内卷式的恶性竞争，并明确表示“我们不做没有长期价值的事”。
这番表态，标志着京东已从进攻转向战略收缩。从目前的表现来看，京东补贴力度逐渐退坡，避开低价混战区，瞄准大学生和plus会员，主攻高客单价的正餐和连锁品。
相比之下，阿里的野心和势能更大。阿里参战的直接原因也是因为美团用“高频打低频”威胁阿里主营业务。
蒋凡在财报会上称，阿里的逻辑并非为了外卖本身，而是为了解决淘天集团的根本性问题。也就是说，阿里的核心目标不是为了赢得外卖本身，而是要用外卖这个最高频的场景，为日活超4亿但增长放缓的淘宝APP引流。
蒋凡的任务，是打通本地生活入口，解决阿里在“最后三公里”的短板，最终为平台再造新增长引擎。
事实上，和美团和京东相比，阿里的优势不在于零售经验，而在于其作为一家“广告公司”的强大流量变现能力和雄厚的资本。这些让阿里有能力且有意愿将外卖业务作为获取高频流量和用户数据的来源，接下来打持久战。
从资源整合来看，阿里目前将饿了么、飞猪已经并入淘天集团，都归属于蒋凡管理，确保管理层意志高效落地。从运力与供应链来看，财报称日均活跃骑手突破200万，较4月增长3倍。同时阿里还在联动盒马、天猫超市供应链。
从结果看，阿里已成功达成第一阶段目标：以巨大的投入换来了规模和用户心智。
但它距离终极目标依然遥远。目前依靠强补贴推动的增长并不健康。此前7月阿里官方公告称，未来12个月投入500亿元补贴，而事实上其7月单月补贴峰值就超过了100亿元。汇丰预计，阿里巴巴2026年财年外卖业务每单亏损2.7元，即时购物每单亏损3.7元。
阿里未来的核心挑战是，能否借助当前的订单规模推动效率的实质提升，实现从规模领先到效率领先的跨越。
不然的话，规模越大，亏得越多。
在这三家里，美团的目的是守住市场份额。从阶段性结果来看，美团依旧在外卖单位经济效益和市场份额上明显领先。王兴在财报电话会上表示，美团目前每单外卖赚不到一块钱，但这也是三家中唯一一家还能赚钱的。
但是，美团的城池并不如想象中坚固。依据此前晚点的报道，8月补贴力度稍缓后，美团的日订单量有回落，用户粘性已有隐忧。此外，美团拥有业内最大的700万骑手生态与运力调度网络，今年二季度起逐步开始为全职骑手缴纳社保，也将在成本上带来压力。
更重要的是，外卖是美团的立身之本，此番攻击直击其根基。而对阿里而言，这却并非其主营业务。因此，美团的危机感与数月前被“抄后院”的京东如出一辙，已然退无可退。
这场战争已经演化为覆盖线上线下的综合战斗。
外卖大战的起因本质上是中国零售边界正在变得模糊。之所以呈现“你死我活”的状态，是因为它不再是简单的订单之争，而是关乎“谁能为用户定义方便”以及“电商终极模式是什么”的根本性问题。
短期来看，各平台所面临的矛盾是高额补贴之下，各平台的现金流能否抗压；长期来看，真正的矛盾还在于即时零售是否会颠覆传统电商。
结合管理层的发言，三家下一步的走势已经清晰。
阿里把下半场看作机遇。CEO吴泳铭在财报电话会中表示，公司正面临两个历史性的重大机会，一个是AI，另一个就是从远场到近场的即时零售大趋势。他指出，公司有足够的资源在这两个方向上进行“饱和式投入”。
除了可以想象到的持续的补贴，阿里希望未来锤炼内功。蒋凡认为，外卖不能抛开规模谈效率，在过去市场份额差距巨大的情况下，谈论效率没有意义。如今淘宝闪购已具备规模优势，下一步将快速提升经营效率。
根据从接近阿里人士处获得的消息，阿里内部对即时零售的判断是潜力巨大，公司正基于此认知，依托自身资源构建稳健的运力体系和弹性履约网络，旨在应对未来的增长机遇，以确保在市场爆发时能抢占先机，而非追求短期单量规模。
美团不会搏命，但是无法让步。王兴表示，当竞争持续加剧且变得更加激烈时，美团将全力以赴捍卫市场地位。但他同时强调，坚决反对当前的这种竞争态势和内卷，这意味着美团不想陷入与阿里无休止的、同质化的烧钱竞赛，而是更希望通过依靠效率打持久战。
王兴同时指出，激烈的竞争加速了订单量的增长，这也是美团的机会，让“亿级订单量不再仅仅是一个长期目标，而是一个可以实现的日常数字”。
京东则会走收缩差异化路线。腾讯新闻《潜望》获得的信息显示，京东近期内部已经重新评估了外卖的投入和产出比。
许冉在近期的专访中反复强调，京东的逻辑是即时零售只是消费场景的一种补充，而非颠覆，因此，京东的策略是“精准”，是“品质外卖”，是利用外卖这个高频业务，为核心的零售和供应链业务带来协同价值。
许冉明确表示，京东的精力现在全都投入在研发和能力建设上，会在三季度密集上线新的工具和功能。这些举动说明，京东现在的目标已经不可能是赢得战争，而是找到自己的生存空间。
可以确定的是，这场竞争迫使三家巨头自我革新。长期来看，外卖大战将深刻改变两大核心：一是用户习惯。补贴快速催熟了“即时配送”的消费心智。二是行业生态。竞争正从粗放的流量争夺，升级为覆盖“供应链-运力-体验”的效率竞争。
当外卖的边界被彻底打破，下半场将是对各家体系化能力的大考。高盛在近期的研报里指出，此次外卖大战与以往不同，此轮投资的持续时间将更长，因为所有参与者的最终目标，是成为贯穿商品和服务交易的“日常应用”。
其认为，电商平台的核心目的并不仅仅是为了争夺即时配送市场本身，更是希望利用食品配送来交叉销售其核心的、频率较低的电商和旅游产品。长期来看，这种策略可以为电商平台带来更可持续的流量，并优化其营销支出结构和客户获取成本。
高盛提出了2027年及以后的市场份额预测：
一种是美团成功防守，市场格局为5.5（美团）:3.5（阿里）:1（京东）；
一种是阿里持续投资并获得显著成功，份额为4.5（美团）:4.5（阿里）:1（京东）；
另一种是京东成功提升商家覆盖和履约能力，形成一个相对分散的格局，份额为5（美团）:3（阿里）:2（京东）。
无论如何，市场回不到此前美团对阿里的两强格局了。
（本文不构成任何投资建议）
2025-08-29 16:40:22
文｜袁小丽
编辑｜刘鹏
中国平安2025年中期业绩显示，公司实现归属于母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7%，业务整体保持稳健增长。其中，寿险业务表现尤为突出，新业务价值同比大幅增长39.8%。银保渠道更是表现强劲，新业务价值同比增长169%，占比提升至27%，已成为重要的增长引擎。
这一成绩背后，是中国平安对行业趋势的深刻洞察与前瞻性的战略布局。近年来，保险行业在经历高速发展后，逐步进入深度调整期，普遍面临产品结构单一、同质化严重、竞争持续加剧的“内卷”局面，传统依靠规模扩张的增长模式已难以持续，转型突破已成为行业共识。
中国平安董事长马明哲在半年报中指出：“2025年是平安成立37年来危机感最强、战略推进最深入、服务升级力度最大的一年。”这句话不仅传递出平安推进战略转型的决心，也映射出其以价值驱动重塑增长路径的清晰思路。
“马总始终强调保险要‘姓保’，而‘保险+服务’正是我们应对同质化竞争的核心策略。”在8月27日中期业绩会结束后的专访中，针对平安如何通过创新实现“反内卷”的问题，平安集团首席财务官付欣对腾讯新闻《潜望》如是回答。
她指出，面对同业竞争，平安并未陷入行业价格战，而是通过产品创新与银保渠道深度协同，走出了一条差异化发展路径，在践行“反内卷”理念的同时实现高质量发展。
付欣 中国平安集团副总经理兼首席财务官
“保险的本质是保障，但需实现从事后赔付向全流程服务转变”，付欣指出，传统保险以理赔为重点，而如今覆盖事前预防、事中支持和事后赔付的全周期服务正成为新的竞争力。
近两年来，平安相继推出“平安24”“平安行”等创新产品，其核心逻辑正是将保险服务延伸至事前、事中、事后各个环节。付欣强调，“保险的本质始终是保障，但服务已成为客户选择的重要因素。不论是健康管理、在线问诊，还是居家养老、急难救援，平安都致力于在客户最需要的时候快速响应。”
为让这一服务体系更具象，她举例说明：平安的急难救援服务已实现全球覆盖，可与全球8大运营中心、60万家医疗健康机构、233个国家及地区的服务网络联动，提供高效救援与医疗转运。即使在海外发生地缘冲突、自然灾害或重大事故时，平安也能第一时间协调资源，帮助企业员工安全撤离。”
平安中报数据显示，截至2025年6月，平安服务网络已100%覆盖国内三甲医院，居家养老服务覆盖全国85个城市。“这些数字背后是对服务内核的持续投入。”付欣坦言，“当客户的父母需要体检，平安的医疗助手能迅速安排；当企业的员工在海外遇到危险，救援网络立即响应，这才是保险真正的价值。”
而在“反内卷”实践方面，付欣表示，平安不追求表面化的规模竞争，而是聚焦底层服务能力构建。“我们思考的不是如何‘卷’价格或渠道，而是如何切实解决客户在健康、养老、医疗等方面的真实需求。”她进一步指出，“反内卷不是不去竞争、不去获客，而是沉下心来，把保险、银行、证券、投资这些底层领域的实事做扎实，通过内核创新实现能力提升，切实满足客户需求，最终突破内卷困局。”
2025年平安中报显示，银保渠道新业务价值（NBV）同比增长169%，占比提升至27%，面对这一成绩，付欣将其总结为“量质齐升”。
“报行合一政策实施后，银保行业生态从‘费用驱动’转向‘需求驱动’，这为优质合作创造了关键机遇。” 付欣分析道。平安抓住这一契机，凭借广泛的渠道合作基础、强大的品牌优势、高素质的专业队伍、丰富的产品体系及高效的运营支持，显著提升了银行渠道的合作意愿。
数据显示，上半年平安银保首年保费（FYP）同比增长78%，同时通过推动拉长交费期、优化产品结构，使Margin（FYP口径）同比提升9.7个百分点，真正实现了规模与价值的同步提升。
在付欣看来，渠道结构的优化升级是银保增长的另一关键因素。2025上半年，平安非平渠道（即非平安银行渠道）NBV占银保渠道比重，较去年同期提升16个百分点至57%，成为银保增长主力。
付欣介绍，截至上半年，平安外部银行合作网点数已从年初的1.2万个增至1.7万个，银保专员规模达7000 人。平安通过精准增员、强化培训等举措，持续不断提升团队专业化能力。
在合作策略上，付欣透漏，平安正在积极拓展与非平安系银行的合作，建立广泛的渠道网络，目前已与六大国有银行、主流股份制银行和优质城商行建立合作关系。
展望下半年及2025年全年，付欣明确表示，平安将继续坚持产品创新和价值服务策略。“一方面，平安将继续推进银保多元布局，积极拓展与非银渠道合作，加强队伍管理；另一方面，继续深化与平安银行的独家代理模式，开发贴合平安银行自身客户经营需要的专属银保产品。”
对于银保渠道的发展，付欣充满信心：“2025年全年银保渠道有望延续增长态势。”
回顾上半年的战略落地与业绩突破，付欣最后总结道：“平安始终认为，保险企业的发展不应只停留在财务数据上，更重要的是为客户和社会创造实际价值。通过回归保障本源、深化服务创新，我们正在走出一条高质量、可持续的发展路径。”
2025-08-29 07:55:31
文 | 祝玉婷 白雪
编辑 | 刘鹏
在泡泡玛特的线下门店里，每天都在上演着相似的场景：年轻人聚集在热门IP展示区前，轻摇着几十克到上百克的精美盒子，期待买到心仪的热门款或隐藏款公仔。就是这些身高不足20厘米的玩偶，撑起了一个总市值超4300亿港元的“潮玩帝国”。
8月19日，泡泡玛特公布2025年上半年财报数据，收入138.76亿元，同比激增204.4%。毛绒产品收入同比增长1276.2%，一跃成为最大品类，占总收入的44.2%；THE MONSTERS（LABUBU的家族IP）收入48.1亿元，占总收入的34.7%，相比去年同期的13.7%实现了大幅提升。
而另一面，曾经的顶流IP——MOLLY则退居第二。这一变化折射的，不仅是消费者喜好的转变，更是整个潮玩行业对“爆款IP依赖症”的深层焦虑。
对此，泡泡玛特管理层似乎也感受到了市场担忧：单个IP极盛后是否会一落千丈？在业绩发布会上，王宁特别强调了THE MONSTERS在总营收大盘中的占比，他解释：在LABUBU如此火爆的情况下，其销售收入占比也不超过35%，这是一个非常健康的比例；另一方面，爆款LABUBU仅是THE MONSTERS家族成员之一，未来这个家族有更多可以挖掘的IP潜力。
在产品层面，泡泡玛特对LABUBU新品的发售动作却没有任何犹豫：8月28日，位于泡泡玛特旗舰店主推位置的五款产品中，有三款为当晚22:00正式发售的LABUBU新系列，另外2个虽不是首发新品，但也是LABUBU这一主推IP。
8月28日22:00，LABUBU新品在多个平台上架后，迅速售罄，市场反响热烈。
图源：淘宝App官旗店、微信小程序、京东App官旗店
由此可见，泡泡玛特仍在持续开发LABUBU的商业潜力。
新品中，最受关注的无疑是“mini版LABUBU”（THE MONSTERS心底密码系列），在某二手交易平台，整端价格已来到2000-2600元不等，而原价是1106元。
图源：二手交易平台
据官方介绍，该系列单价79元，相比此前正常体1.0-3.0版的99元有所下调，分为A/B两端，整套售价1106元，每端包含14个常规款和1个隐藏款。
对于这款新品，泡泡玛特创始人、董事长兼CEO王宁在财报发布会上表示，相信它（mini版LABUBU）应该是非常受欢迎的超级爆款。
然而，消费者对此新品的发售却态度不一、争议颇多，有消费者认为“特别像地摊上仿的那种”，也有人质疑品控“很劣质感”“眼睛好像印上去的”，还有人认为“没有太多创新，在消耗IP”。
消费者王小雨认为：“我觉得可以延续之前LABUBU的爆火势头，但说实话，这款产品并没有多独特的创新，只是变了一个size，动作和形象没有任何新意，本质上还是那种毛茸茸的玩偶。”但尽管如此，她仍表示有购买意愿：“如果能以原价买到，我还是会入手的。A-M系列有一些颜色很好看，挺想收藏。”
消费者康康也表示：“mini版Labubu正在人气爆棚的时期，体型更方便携带展示，对于我来说是一个吸引点。”
另一边，在某二手交易平台上，腾讯新闻《潜望》随机联系了两位声称售卖“一比一祖国版”mini版LABUBU的广东商家，这些仿制品的均价为59元。值得注意的是，其中一位商家明确表示可以在28号发货，而这恰好是正品发售的同一天。
通常情况下，正常的仿制品生产流程通常需要数周时间完成逆向工程、模具制作和批量生产。商家能够在正品发售当天同步供货，这种现象存在三种可能性：一是通过某种渠道提前获得了正品进行打版复制；二是生产环节出现信息泄露；三是所谓的“祖国版”商家无法做到一比一复刻，仅用作营销噱头。
图源：网络
没有永远的顶流，只有周期性的轮替。
在问及泡泡玛特的优势时，消费者鱼丸向腾讯新闻《潜望》表示：“相比其他品牌，泡泡玛特的销售渠道比较全面，大多数IP都是独家授权，粉丝粘性高。”
然而，另一名消费者王小雨的感慨，也体现出消费者对于爆款IP持观望态度：我觉得LABUBU 没有以前（对我）那么有吸引力了，全民都在挂的时候就失去了稀缺性。
这种观望态度，或许正是泡泡玛特需要面对的新挑战。
曾经撑起泡泡玛特半壁江山的MOLLY，其营收占比已从2021年高居艺术家IP榜首的15.7%，跌至今年上半年的仅9.8%，同比2024年占比下降7.4%。SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO紧随其后（分别占比8.8%、8.0%、8.0%），营收均突破10亿元。
新贵THE MONSTERS则以占比34.7%强势登顶，同比2024年占比上升21%，成为新的“现金牛”。
图源：泡泡玛特2025年中期业绩公告
王宁也在泡泡玛特业绩发布会上表示，2025年大家熟知的LABUBU进一步扩圈，成为了世界级的IP。
这种IP更迭并非偶然。
回顾MOLLY的完整生命轨迹，我们能清晰看到一个爆款IP从0到1，再被其他现象级IP所替代的全过程。
2016年，这个由中国香港设计师Kenny Wong创作的嘟嘴小女孩，凭借Zodiac星座系列在天猫4秒售罄200套的惊艳表现，为泡泡玛特验证了盲盒商业模式的可行性。随后的三年（2017-2019 年）时间里，MOLLY贡献了泡泡玛特89.4%、62.9%、32.9%的营收，奠定了泡泡玛特“潮玩第一股”的基础。
然而，MOLLY在赋予消费者情感投射的同时，也限制了其延展性。相比之下，近期热门IP如CRYBABY、SKULLPANDA、Zsiga、星星人在风格迭代和题材多样性上更具优势，MOLLY却陷入了“高固化形象”的设计内卷。
如今轮到LABUBU站在聚光灯下，但历史总是惊人地相似。这个毛茸茸的北欧森林精灵形象虽然凭借Rihanna、Lisa（BLACKPINK成员）、Dua Lipa等顶流明星的带货效应及搪胶毛绒工艺火爆全球，但其热度曲线已出现微妙变化。
受官方大规模补货影响，二手市场上，三代搪胶毛绒LABUBU“前方高能”系列隐藏款“本我”出现见顶回落现象。
图源：二手交易平台
截至8月28日，某交易平台近30日成交均价已下降30%，成交均价降至1030.15元。
东莞各类品质的仿品热卖，更是对官方稀缺性的直接冲击。针对仿品问题，泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰在业绩会上表示，在线巡检和 AI 质检将在三四季度落地，相关技术已与中国科学院等多所国内外知名高校联合研发。
消费者的感知最为直观。
王小雨在与腾讯新闻《潜望》的交流中就直言：“我觉得LABUBU现在有点烂大街，还有很多仿品。全民都在挂的时候就没什么意思，没有之前那么珍惜的感觉了。”
这种审美疲劳正是爆款IP生命周期中不可避免的阶段。
康康的观察同样中肯：“感觉LABUBU热度比之前低了一些，时尚潮流追捧的形象一般更新换代也比较快。”
更值得关注的是消费圈层的下沉效应。当LABUBU从“富婆圈的爱马仕配件”扩散至“学生、打工人追捧”时，其稀缺性正在被逐步稀释。
正如消费者鱼丸所观察到的：“我觉得抄袭挺严重的。”假货的泛滥，在某种程度上既是爆款成功的标志，也是其开始消耗热度的信号。
纵观潮玩IP的生命周期规律，大致可分为四个阶段：孵化期、爆发期、沉淀期、衰退期/焕新期。
对泡泡玛特而言，真正的挑战在于如何在这种自然规律下，构建可持续的IP生态。当单一爆款IP不可避免走向衰退时，企业需要通过系统化的内容生产和品牌管理，让多元IP矩阵形成良性循环，确保总有新的“预备役”能够填补“顶流”空缺。
面对单一IP生命周期的天然局限，泡泡玛特正在尝试复刻MCN模式（指为网红和自媒体提供内容策划制作、宣传推广、粉丝管理、签约代理等各类服务的实体或组织），通过规模化签约对冲风险。这种做法背后，既有商业逻辑的合理性，也暴露出其对爆款依赖的深层焦虑。
从签约IP的数量轨迹来看，泡泡玛特的IP布局确实一直在进行：2018年，签约中国香港艺术家龙家升，推出THE MONSTERS系列；2019年合作艺术家ayan推出DIMOO；2020年，签约泰国设计师Molly，开始推出CRYBABY系列......据悉，截至2025年，泡泡玛特在全球范围内已合作艺术家350余名，但这种“广撒网”式策略能否真正解决IP断档问题，仍需观察。
规模化签约的效果如何，从财报数据中可见端倪。2025年上半年，LABUBU所在的THE MONSTERS营收48.1亿元，占比34.7%；MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO营收突破10亿元，13大艺术家IP实现收入破亿，而其余近200个IP的贡献相对有限。
这意味着，尽管签约了大量艺术家，但真正能产生显著商业价值的仍是少数头部IP。
据财报数据显示，2025年上半年，设计及授权成本投入约5.24亿，同比2024年的2.4亿提升117.4%。在加大IP投入的同时，如何提升投入产出比、避免资源分散化，成为泡泡玛特需要直面和解决的现实问题。
图源：泡泡玛特2025年中期业绩公告
消费者的反馈同样印证了这种“二八定律”的存在。
鱼丸表示自己主要关注LABUBU、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO（小野）、星星⼈、Zsiga这几个固定IP。“最喜欢DIMOO的纯萌可爱，特别是和迪士尼联名系列我一直在抢，都没抢到。”
而康康和王小雨热衷的品类则更加聚焦。康康表示：“目前除了LABUBU外，比较关注星星人、MOLLY。星星人一直还没买到，线上线下总是缺货，就比较佛系了。”王小雨表示：“主要关注LABUBU和CRYBABY。”
毫无意外，消费者追捧的IP均出现在IP营收TOP10榜单中，这种消费者注意力的稀缺性，注定了只有少数IP能够真正破圈。
更关键的是，这种规模化签约精英艺术家的模式对企业运营能力提出了更高要求。一方面，团队需要精准把握市场风向、识别潜力IP并进行差异化培育；另一方面，还需在有限的资源配置下，平衡头部IP新品开发与新兴IP孵化的投入。
从当前财报的数据分布看，除了少数头部IP外，大部分签约艺术家的作品仍处在培育期，距离形成规模化商业价值还需时日。
目前LABUBU所属的THE MONSTERS系列贡献超48亿营收，但如果这个支柱IP进入周期性衰退阶段，其他储备IP能否及时补位，将直接考验泡泡玛特MCN模式的可持续性。
创立于2010年的泡泡玛特，今年已经15岁了。
王宁在接受人民日报专访时曾坦言：“泡泡玛特成长迅速的原因是它是一个开放包容的IP平台，吸纳了非常多优秀的艺术家和设计师，我们对这些IP进行体系化运营。”
从单一IP到多元矩阵，从本土品牌到全球布局，从线下门店、机器人商店到线上销售。
正如任何依赖流量的行业一样，泡泡玛特也必须直面一个根本问题：当新鲜感和未知感成为核心驱动力时，如何持续运转？
从消费者的反馈中，我们看到了希望与隐忧并存的现实。
在回答“如果长期没有新的爆款IP出现时，你还会继续购买吗？”这一假设命题时，鱼丸的观点相对积极：“我喜欢的有些并不是爆款，一些设计很戳我的点我就会买。”
而王小雨同样对新IP星星人充满期待，认可其增长空间，“我觉得星星人和CRYBABY这种还是有爆火潜力的。”
然而，消费者的理性思考同样值得关注。
王小雨对于LABUBU未来走向的判断颇为冷静：“我觉得LABUBU热度会逐渐消退，它不如迪士尼或Hello Kitty那种已经火了很多年的IP，它有动画、故事来支撑。LABUBU在我看来只是一个被明星或市场带火的玩具。“这种对比凸显了泡泡玛特在IP内容化建设上的短板。
针对这一痛点，泡泡玛特也有所动作，开始布局内容生态。据悉，公司已正式成立电影工作室，将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集。泡泡玛特首席财务官杨镜冰在发布会中表示，公司正在为多个IP制作动画短片，对视频内容非常乐观。
消费者对这一业务的尝试持谨慎态度。王小雨直言：“可行性一般，虽然他们会出，但我并不觉得能像迪士尼一样做出长青款。”
对于泡泡玛特而言，未来一年的关键在于如何在IP更替的自然规律中延长IP“寿命”，保持增长的稳定性。“很高兴取得好业绩，但核心还是关注健康度。”王宁在发布会中表示。
从MOLLY的辉煌到LABUBU的崛起，再到下一个潜在爆款的酝酿，如何让IP万物生长并穿越周期，将成为泡泡玛特需要解答的恒久之问。
（文中王小雨、康康、鱼丸均为化名）
2025-08-27 14:43:31
腾讯新闻《潜望》
文｜顾翎羽
编辑｜刘鹏
股价超过茅台，寒武纪（688256.SH）还能涨多久？这是A股全体股民共同的疑问。
寒武纪已经成为此轮牛市的舵手：今年8月，上证指数来到3700点新高。寒武纪作为“国产AI芯片第一股”股价较七月翻了一倍。8月26日，新发布的中报又给市场的高昂情绪添了一大把油：数据显示，寒武纪上半年营收28.8亿元，同比增长43倍；归母净利润从去年-5.3亿元，一举扭亏到10.4亿元。最新股价来到1400元/股，总市值超5800亿元。
有私募研究员告诉腾讯新闻《潜望》，因为没有配置寒武纪，他被老板痛骂了一顿。他原本觉得自己是做基本面研究，寒武纪的股价已经“完全看不懂了”，当然不往里冲。但老板并不接受这种说辞，错过寒武纪，说什么都是徒劳。
寒武纪的投资者，很大比例都不看基本面。国产AI芯片竞争者众，寒武纪谈不上有壁垒。和5000亿元市值相比，寒武纪营收只有约30亿元、利润10亿元，研发投入4亿元。科创板市值第二的海光信息，营收是寒武纪两倍，市值还要少1000亿元。
一个段子还在投资人间流传。“如果真的有人想要投资寒武纪，最有效的办法其实是买它的芯片。哪怕你买芯片用了5亿元，买来只能堆在库房，但因为你贡献的这5亿元营收，它股价的涨幅可能都能让你赚20亿元。”
这么高市值靠什么支撑？“靠梦想”。不少股民认为，看待寒武纪，要用市梦率代替市盈率。但是，腾讯新闻《潜望》通过访谈和研究发现：寒武纪此轮上涨既受政策和行情催化，也沾了资金机制的光。与同期标的相比，寒武纪涨幅虽未过分，但其投资者面临的“畏高却恐错过”的矛盾心态却格外突出。
我们将回答这些问题：
为什么这轮牛市的舵手是寒武纪？
是谁在推波助澜？
寒武纪的市值有多大水分，还有没有上涨空间？
寒武纪是A股AI算力行情直接受益者。
寒武纪由中科院计算所孵化，创始团队几乎都来自中科大少年班，后续又通过与华为海思的合作走入商业化市场。2020年，年营收仅4亿元的寒武纪登陆科创板，估值达到250亿元。这也是AI芯片的起飞之年：英伟达的数据中心收入首次超过图形业务。
5年后的今天，AI芯片已经炙手可热。国内有至少6家芯片公司在排队上市，寒武纪依旧是唯一已经成功上市的AI公司，也是资金能投资的唯一“中国英伟达”。这种稀缺性是寒武纪成为舵手的基础。
2024年底，受益于AI爆发和芯片国产替代行情，寒武纪股价开始飙升。腾讯新闻《潜望》从产业界获得的信息显示：在2024年，国内仅有4家AI芯片公司营收超过10亿元，分别是华为、沐曦、百度昆仑芯和寒武纪。
（寒武纪股价走势，自2024年底开始快速上涨。图源：东方财富）
而近期，多则市场传言催化了行情：传言字节向寒武纪大额采购、DeepSeek新模型将与寒武纪适配、英伟达H20入华受阻。寒武纪正成为国内AI业务的必备“基础设施”。
“寒武纪能成为行情龙头，有如下几个原因。”韦豪创芯合伙人王智告诉腾讯新闻《潜望》：
首先是国家正大力推动资本市场发展，以应对房地产周期见顶后的经济转型需求，希望打造健康的“慢牛”市场。其次是中美AI竞争背景下，投资者急需寻找“国产英伟达”。
再次，当前市场的一个资金特征是，散户参与度有限，行情主要依靠国家队、险资拉升，这些机构偏爱科创股，且寒武纪被纳入上证50、上证科创板50、富时中国A50等多项指数，只要进入了指数ETF选股的池子，ETF就被动要买，而寒武纪在池子里权重高，进一步推高股价。
至于为什么是寒武纪，而不是中芯国际或者华虹半导体扛起大梁？王智认为，首先后两者的业绩主要来自成熟制程业务，难以成为尖端AI概念的代表；其次后两者更加重资产，“这和台积电不如英伟达是同样的道理。”
先来看寒武纪今年上半年优秀的成绩单。
（图源：寒武纪财报截图）
寒武纪上市五年至今仍未实现年度盈利，这份业绩最重要的意义在于实现扭亏为盈，且呈快速增长势头。
横向比较来说，和同属于芯片赛道、科创板目前市值第二的海光信息相比，2024年海光的营收是寒武纪的9倍，净利润19亿元，同期寒武纪是亏损3.96亿元至4.84亿元；但是到了2025年年中，两者的营收差距已经缩小到2倍，利润水平几乎相当。
除了营收和利润等大幅增长之外，财报中还给出了另外两个关键信息。
一是公司前五大客户贡献了超85%的应收账款及合同资产——神秘大客户显然救了寒武纪。这也体现了虽其与头部客户的深度合作，但也存在依赖度较高的风险。
二是从存货数据看，期末存货26.90亿元，较期初增长51.64%，其中委托加工物资达15.31亿元——存货数据具有指引性。王智认为，本期营收结合财报中公布的存货数据预测，Q3的收入将会比Q2大幅增长。寒武纪今年的全年营收有望达到60-80亿元之间，而2024年这个数字是11亿元。
比起快速增长的业绩，迎水投资基金经理兼研究总监张初晨认为未来市场空间对支撑其市值更重要。他告诉腾讯新闻《潜望》，在A股产业景气投资机遇相对稀缺，市场投资范式常简化为：终局市场规模×市占率×合理的PE或PS倍数。“对这类创新行业，A股通常不太关注短期营利及竞争格局等慢变量，而是要看终局市场空间及短期利润变化斜率。”
他表示，以摩尔线程招股说明书为例，其预计中国2029年AI芯片市场空间将激增至13367亿元，假设国产化率达到80%，占据5%市场份额的公司即有望实现百亿级别利润，支撑千亿级市值，足以孕育大型企业。而寒武纪目前在国内AI芯片市场上的产品力和需求程度则有力证明了这一点。
一位基金经理告诉腾讯新闻《潜望》，资本市场普遍认为寒武纪有可能在近两年内市值达到8000—10000亿元。但是时间窗口期是有限的，目前有多家国产AI芯片公司在等待上市，只要有一家上市成功了，寒武纪的稀缺性也就大幅削减了。
他认为，长期来看，寒武纪还是不如茅台优质。
有网友认为，寒武纪就像中国的比特币，长期看前景是有的，然而中间行情每一步又充满了风险。
产业界很冷静。一位华为的和一位阿里的芯片技术人士分别告诉腾讯新闻《潜望》，在他们内部并没有受到任何外界的热度影响，他们认为对标的唯一对手依旧是英伟达。前述华为人士提到，现在外界对芯片算力本身的需求没有那么高了，关键是生态和易用性。这些因素对所有国产芯片来说都会打开空间。
寒武纪的股价共经历三轮上涨：
首轮于2023年初随AI芯片替代叙事启动；
第二轮在2023年末至今年初主力抱团，叠加英伟达新高推动下继续强化；
当前第三轮冲顶中，部分投资者无视基本面将其默认为A股芯片龙头并对标英伟达。
事实上，在这三轮热潮中，投资寒武纪是有门槛的，普通人几乎没机会参与这样的造富游戏——由于寒武纪上市是在科创板，对普通股民有投资限制，且上市五年没有盈利，原始股东不能解禁，大量股份不能流通，股价又高，几乎把小散户隔绝场外了。
最新业绩报告显示，寒武纪目前股东数4.075万户，而2023年底是3.32万户，也就是说，两年过去，股价翻了近十倍了，但股东数值增长并不大。
此轮对寒武纪的追逐参与的主力是机构和少数牛散。最新中报显示，寒武纪的前十大股东分别为创始人陈天石（持股28.57%）北京中科算源资产管理有限公司（15.70%）北京艾溪科技中心（7.33%）香港中央结算有限公司（3.70%）招商银行股份有限公司-华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金（2.72%）中国工商银行股份有限公司-易方达上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金（1.89%）章建平（1.45%）北京艾加溪科技中心（1.28%）中信证券股份有限公司嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金（1.06%）中国工商银行-上证50交易型开放式指数证券投资基金（0.97%）。
除了不能减持的大股东外，指数基金占了绝大多数。
为什么会出现这种情况？前述基金经理告诉腾讯新闻《潜望》，就他感觉到的热度而言，很多机构想进场，主要是考虑到不买现在也跑不赢科创指数，所以机构买入是有基本面的考量，也有做相对收益的考量。
芯率智能董秘方亮告诉腾讯新闻《潜望》，当前市场存在明显的公募抱团现象，尤其体现在许多ETF集中持有相似标的。相比之下，不少坚持独立投资的私募或主动管理型基金则面临两难：虽然意识到抱团股仍有上涨动力，但认为其基本面难以支撑当前估值，因此陷入“畏高但恐错过”的焦虑，担心自己最终成为接盘的“山顶资本”。
王智提到这其中“小作文”的重要性。根据他的观察，寒武纪行情起来重要前提是被纳入科创50之类的指数。而能够被纳入背后是有一套决策依据的，首先要满足的条件就是市值够大、流动性够强。因此这一类资产在前期的市值抬高中，游资可通过“小作文”发挥重要作用推高，达到纳入指数标准后，又被动吸引大量ETF资金配置，形成自我强化的循环。
他认为，自媒体对某个主题或者特定公司的跟风点评，会引发算法自动跟写和分发，进而引发以网络信息热度等另类数据为判据的量化基金的买入或者卖出。
8月14日，寒武纪还发布公告，指出近期市场上流传关于寒武纪在某厂商预定大量载板订单、收入预测、新产品情况、送样及潜在客户、供应链等均为误导市场的不实信息，提醒投资者谨慎交易。
# 作者长期关注科技、创投、出海，行业交流欢迎添加微信：Joannelingyu，烦请备注公司+职务。
2025-08-27 07:15:01
文 | 王立广
编辑 | 刘鹏
站在人工智能超级风口之上，“国产AI芯片第一股”寒武纪成为A股市场炙手可热的投资标的。
在持续逼空式大涨之后，8月26日，寒武纪股价出现小幅回调，当日跌幅4%，收盘价达1329元每股，高居A股市场第二高价股，股价仅次于贵州茅台，总市值达5560亿元位列A股第24位，总市值与美的集团相当，超过了中信证券、兴业银行等一众金融股市值。
寒武纪近期日K线图
寒武纪是国内头部的AI芯片公司，主营业务为应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，随着DeepSeek等国产大模型密集发布，推高AI算力需求，寒武纪作为AI芯片商直接受益，被寄予中国版“英伟达”的厚望，这也是寒武纪股价飙升的最核心逻辑。
8月26日晚间，寒武纪发布2025年半年报报告，受人工智能算力需求持续增长影响，寒武纪2025年上半年营业收入28.81亿元，同比暴涨43.48倍；上半年归母净利润10.38亿元，而去年同期亏损5.33亿元；经营活动产生的现金流净额9.11亿元，去年同期为-6.31亿元，这是寒武纪上市以来交出的一份最好的“成绩单”，完成了从巨亏到巨盈的华丽转身。
来源：寒武纪2025年半年度报告
同时完成华丽转身的还有寒武纪的股价，今年以来，截至8月26日，寒武纪股价已经暴涨102%，如果按寒武纪的发行价64.39元计算，其在上市5年多的时间里暴涨了20倍，股价狂飙背后，是一场硬科技突围的时代叙事，也是资本与产业共振的高风险博弈，同时也上演了一场AI芯片造富盛宴。
寒武纪创始人陈天石是这场造富盛宴的核心受益者，这位1985年出生的理工男被称为“天才少年”，16岁考入中国科大少年班，25岁在中国科大计算机学院拿到博士学位，随后又转入中科院计算所担任研究员。
2016年3月15日，陈天石创立寒武纪，现任公司董事长、总经理。陈天石直接持有寒武纪119530650股，通过北京艾溪科技中心（有限合伙）公司持有寒武纪30645870股，合计拥有公司35.90%的表决权。如果以8月26日寒武纪5560亿元的市值计算，陈天石的身价已经高达1996亿元。
除了陈天石之外，在资本市场上，各路游资、公募基金、乃至很多普通投资者围绕寒武纪股价的博弈从未停止，而来自杭州的超级牛散章建平的大举建仓引发市场强烈关注。
数据显示，章建平2024年底买入寒武纪并成为前十大股东，持股数533.88万股，以2024年12月31日股价计算，参考市值为35.13亿元；今年一季度进一步加仓74.75万股，截至一季度末，共计持有608.63万股，以2025年3月31日股价计算，参考市值为37.92亿元。
而寒武纪最新披露的2025年半年报显示，章建平持有寒武纪股份仍为608.63万股，说明其在二季度没有操作。
来源：寒武纪2025年半年度报告
以8月26日股价计算，章建平的持股市值已经高达80.89亿元，如果按去年四季度和今年一季度寒武纪的股价均价分别测算买入成本，章建平的买入成本约为30.46亿元，假如章建平建仓后至今没有卖出寒武纪，则至今最高浮盈已经高达50.43亿元。
公开数据显示，这次豪赌寒武纪是章建平在单只个股上投入金额最多的一次，显然，章建平这次赚得盆满钵满。
作为少有的从资本市场初期能够活跃至今的投资大鳄，牛散章建平的投资故事一直被资本市场投资者津津乐道。
章建平是谁？
公开资料显示，章建平1966年生，自由职业者，住在杭州市下城区某公寓，章建平在资本市场又被称为"章盟主"，为江浙地区元老级顶级游资，操作股票手法霸气，资金实力雄厚，擅长在热点股票主升浪上重仓出击，风格剽悍。
资本市场一直流传着这样的传说，1996年，一个偶然的机会，章建平将当时仅有的5万元资金投入股市，1997年，他账户上的资金，已经从5万元增长到20万元，曾创下了“5年时间身价翻150倍”的神话。2007年A股高峰的时候，章建平个人的资产，据说已达到近20亿元。不过这些均没有得到过章建平本人的确认，他从不接受媒体采访，也不公开发言，甚至网络上连一张能够得到确认的照片都没有。
大隐隐于市，章建平秉持着极为低调的人生信条，却以彪悍的投资风格，持续活跃在二级市场。而其在今年以来，尤其加大了对AI概念股的押注。
数据显示，除了持仓寒武纪外，在今年A股公司披露的一季报中，章建平还同时持仓奥飞数据、海南华铁、中坚科技、杭钢股份，五只个股合计持股市值高达57.53亿元，持仓个股均涉及人工智能概念。
章建平2025年一季度末持仓数据，来源：公司公告
海南华铁去年发布公告正式布局算力业务，今年3月曾公告获得算力大单，截至今年一季度末，章建平持仓海南华铁8420万股，持仓市值达8.99亿元，不过根据公司公告显示，到了今年5月13日，章建平持股数量降至7131.44万股，海南华铁今年以来股价已经接近翻倍。
杭钢股份业绩承压，试图通过涉足数据中心、云计算领域实现转型，又因为身处杭州，被市场冠以DeepSeek概念股，股价曾走出连续九个涨停的强势走势，在一季度末，章建平持仓杭钢股份2694.63万股，不过在杭钢股份的半年报中，公司前十大流通股东中已经没有了章建平的身影，说明其在二季度进行了大幅度的减持。
另外章建平还建仓了属于机器人具身智能概念股的中坚科技，今年一季度末持有476.62万股，中坚科技半年报显示，截至6月30日，章建平的持股数为202.65万股，已经减仓超过50%，今年以来中坚科技暴涨124%。
从章建平对以上个股的操作来看，仍保持着快进快出的操作节奏，而寒武纪是章建平少有的在大举建仓之后又加仓的个股，寒武纪预计在8月30日发布半年报，届时章建平的持仓变化将得以揭晓。
而以上仅仅是章建平个人在A股市场上的持仓，其背后隐藏着的是一个家族共同运作的庞大资本布局。
或许为了不过分的引人注目，章建平背后隐藏着一个“家庭持股”团队，就连儿子、岳父都是一起上阵。
将章建平家族浮现出来的是来自海利生物在2018年的一则公告，当时以章建平为首的多个账户大举增持甚至举牌了海利生物，随后海利生物权益变动报告书首次披露了其家族成员之间的关系。
公告显示，章建平与方文艳为夫妻关系，方文艳与方德基为父女关系，方章乐为章建平与方文艳儿子，四人在海利生物的持股中构成一致行动人。
另外据媒体报道，章建平的岳母是李凤英，章建平女儿是章方婷，虽然不能从公开资料中得到验证，但是可以佐证的是李凤英与章建平多次同时出现在A股IPO公司网下的打新名单中，而此前章建平、方文艳、方章乐、章方婷一起将杭州市江干区迪凯银座的办公室租给了中信证券浙江分公司使用。
腾讯元宝AI制图
不过随着章建平更多的家族关系被证实，或许是监管的趋严，或许是不想被投资者注意到，近一年来，除章建平外，其家族成员持股明显出现下降。
而这样的拐点似乎出现在章建平因使用其岳父方德基的账户进行炒股被监管处罚之后。
证监会在2024年8月16日集中披露了上半年的系列罚单，对超级牛散“章盟主”顶格处罚赫然在列。处罚显示，2020年3月1日至2023年10月27日，方德基将自己的证券账户出借给章建平使用，章建平借用上述证券账户从事证券交易。
证监会认为，章建平、方德基的行为违反《证券法》第五十八条的规定，构成《证券法》第一百九十五条所述借用他人证券账户、出借自己证券账户的行为。证监会决定对章建平和方德基，责令改正，给予警告，并双双处以50万元罚款。从处罚结果来看，50万元为出借账户行为的顶格罚款，对出借人也顶格处罚实属罕见，体现了严监管的态势。同样值得注意的是，这张罚单的签发日期为2024年5月27日。
随后在2024年6月30日之后，方德基在资本市场上开始“隐身”，至今再也没有出现在任何A股公司的前十大流通股东上，而在2023年第三季报时，方德基当时持股市值达11.30亿元。
方德基历史持股家数
同样变得低调的还有章建平的妻子方文艳，其在2024年、2023年的持股金额均在10亿元以上，曾大举建仓江淮汽车、长安汽车、鸣志电器等个股，而到了今年的一季度末，方文艳的持股金额仅为1.85亿元，仅持有海利生物2699万股。
方文艳历史持股家数
章建平的儿子方章乐目前是海利生物第二大流通股东，截至今年一季度末，持股为2943万股，除海利生物之外，方章乐未在其他公司前十大流通股东现身过。
方章乐历史持股家数
除了在资本市场的大举投资之外，章建平家族不仅投资了不动产，还涉及酒店、娱乐等产业。
2022年中信证券发布了一份A股配股说明书公告显示，中信证券承租了章建平一家的物业，具体为浙江省杭州市江干区迪凯银座2201、2202、2203、2204、2301、2303、2304室，出租人为章建平、方文艳、方章乐、章方婷，租赁面积3386.50平方米，承租方是中信证券浙江分公司，租赁期限为2018年8月1日至2023年7月31日。
来源：中信证券公告
迪凯银座位于杭州钱江新城核心区中轴线西侧，毗邻市民中心，属于CBD金融圈核心区域，更是杭州证券公司最聚集的写字楼之一。中信证券官网显示，中信浙江分公司目前仍在使用迪凯银座2303、2304室。
除了投资不动产，章建平还是杭州润运投资合伙企业（有限合伙）的法定代表人，另外是浙江乾锦实业投资有限公司、上海润瓴投资合伙企业（有限合伙）、杭州苑珍艺术品有限公司等多家公司股东。
天眼查显示，章建平的妻子方文艳是杭州尚季酒店管理有限公司法定代表人，方文艳的儿子方章乐是尚季酒店的大股东，持股比例为37%，其余股东包括章方婷、章建平以及方文艳，持股比例分别为33%、15%以及15%，该公司地址为迪凯银座2202室，正是章建平家族购买的物业。
来源：天眼查
此外，根据天眼查数据，除了杭州尚季酒店管理有限公司，章建平儿子方章乐还持有杭州量子泛娱影视文化传媒股份有限公司3.41%的股份，该公司曾用名为南派泛娱股份有限公司，由盗墓笔记的作者南派三叔与叶方仓、叶在飞等共同创立，曾推出《盗墓笔记》、《老九门》等热播剧。
除了高举高打的游资战法，章建平在2016年曾尝试过通过定增参与资本市场，选择的投资方向为科技股，公开数据显示，章建平通过定增重点布局过乐视网、联络互动、东方财富三只个股，然而这三笔投资最终均遭遇不同程度的亏损，尤其是对乐视网的投资成为其交易生涯的一大败笔。
2016年2月，联络互动以28.51元每股定增募资，章建平出资9.6亿元认购3367.24万股，除权后成本约11元每股，2017年2月限售股解禁时，联络互动股价已低于定增成本价。2017年一季报中，章建平已从前十大股东名单消失，疑似快速减持或清仓离场。
2016年5月，东方财富以19.48元每股的价格定增募资，章建平获配4106.68万股，投资金额约8亿元。2017年5月限售股解禁时，东方财富股价已经低于章建平除权后的成本价16元每股。2017年半年报显示，章建平退出前十大流通股东，其至少减持2000万股以上，以亏损离场。
2016年8月，乐视网以45.01元每股的价格向4家机构及个人投资者定增募资，章建平斥资11.2亿元认购2488.34万股，成为乐视网第七大股东，持股比例1.26%。随后乐视网计划调整收购乐视影业方案，股票自2017年4月17日起停牌了9个多月。在停牌期间，乐视系危机相继爆发，乐视网复牌后股价出现连续跌停，章建平损失惨重，账面亏损至少近半，最终“割肉离场”。
这三笔定增投资也成了章建平投资生涯中的“连环雷”，或许意识到参与定增有限售期等一系列问题，章建平此后重新聚焦短线交易，再也没有参与过其他公司的定增。
资本市场变幻莫测，寒武纪的股价或许能继续飙升，有投资者吐槽，有无数个理由看好寒武纪，除了贵，但在A股市场估值更像是一门艺术而非科学，尤其是站在风口之上，市场的情绪显得更为重要，而这背后离不开像章建平等这种游资大鳄的疯狂助推，这种“造富传奇”也会继续上演。
