2025-04-25 14:36:02
作者：kyla scanlon
编译：白话区块链
公共资源悲剧
在经济学中，公共资源悲剧指的是共享资源——如农田、渔业或清洁空气——被过度开发利用，最终导致崩溃。如今，我们正经历一种现代版的公共资源悲剧，不仅仅局限于有形资源，还包括我们社会的基本基础设施：
社会公共资源：信任、关系、社区。
认知公共资源：好奇心、教育、批判性思维。
经济公共资源：稳定市场、共同繁荣、机构信任。
信息公共资源：语言、现实、基本共识。
与传统公共资源因物理耗竭而崩溃不同，这些无形资源因系统性激励机制而逐渐瓦解，这些机制奖励孤立、顺从、不稳定和分裂。
这可能有些大胆，但我认为我们正在走向一种“非自愿独身主义(incelism)”的社会操作系统——不再仅是网络亚文化，而是社会的默认模式。“非自愿独身主义”指一群自认为无法找到浪漫伴侣的人，常常表现出“怨恨、仇恨、自怜、种族主义、厌女和厌世”等情绪。这种心态正在侵蚀公共资源：孤立、外包认知、扁平化身份和表演性怨恨成为有利可图的常态。治理和文化被Meme、怨恨和算法驱动的愤怒所主导。
社会公共资源
一个稳定的社会始于稳定的关系——朋友、邻居、同事、家庭。这些联系构成了民主或经济增长等抽象概念能够运作的基础。
但现状并不乐观。许多人对此已有论述，比如德里克·汤普森(Derek Thompson)在《大西洋月刊》封面文章《反社交世纪》中精彩描述了我们如何彼此疏远。性别、阶层和政治之间的有意义联系似乎正在崩塌。疫情后的社交基础设施弯曲变形，我们失去了共享规范和集体仪式。取而代之的是什么?交易型连接、平台化的孤独感、算法部落提供的虚假归属感——这些不过是将你的偏好反射给你。社交互动(从友谊到恋爱)越来越被经济化、优化、排名和游戏化。(当然，互联网和约会应用也有美好的一面，但负面趋势似乎占了上风。)
一个建立在交易型互动和浅层联系上的社会本质上是脆弱的。日常生活中无法互信的人，不会在投票时突然信任彼此。无法维系友谊或伴侣关系的人，可能也难以投入民主机构或公民参与。没有稳固的关系基础，社会就无法维持稳定的民主。
没有真正的社区纽带，公民参与度下降。正如居伊·德波(Guy Debord)警告的，政治沦为表演而非实质。
认知公共资源
我们不再教人思考——我们教人顺从。
好奇心如今被视为冒险或低效。
这是一种模式：没人愿意冒险。不论是民选官员，还是选择大学专业的19岁年轻人。因为在这种经济中，一切都变成了顺从。正如意大利哲学家翁贝托·艾柯(Umberto Eco)在《原始法西斯主义》中警告，社会系统不会一夜崩溃，而是通过小的妥协、通过将顺从逐渐规范化成为公民美德而侵蚀。
以Cluely为例。这款产品让你在约会时戴上眼镜“作弊”，部分是营销噱头(如何通过激怒人们赚取点击量)，部分则反映了当前认知公共资源的 ethos。AI公司的兴起让我们重新思考“做人”的意义，而它们的答案是“效率和优化”。也许这就是答案。
Cluely的宣言宣称：“我们打造它，让你再也不用独自思考。” AI不再是辅助思考的工具，而是试图取代思考。批判性思维、模糊性、创造力——这些定义人类美好特质的东西——被优化后的即时答案所取代。
这无处不在。在政治中，细微差别变得危险，国会不敢对抗特朗普总统。即使在休闲时间，爱好也要以“副业潜力”来衡量。安妮·海伦·彼得森(Anne Helen Petersen)在一篇精彩文章中写道：“我们内化的逻辑是恶毒且持久的：如果你花时间做某事，而这件事有赚钱潜力，不去赚钱就是财务上的不负责任。”对爱好的执着追求和货币化不仅是逃避现实，而是对教育倦怠、经济不稳定和表演性生活的反应。这是人们在结构限制中主张身份和能动性的一种方式。优化、效率、货币化，循环往复!
没有好奇心和批判性思维，我们容易被操纵，易受两极化叙事影响，最终失去独立判断的能力——这对民主公民至关重要。
经济公共资源
政策即情绪投射——当鄙视系统的人成为系统本身。
经济依赖于信任——不仅是金钱或政策，而是围绕金钱和政策的可靠规则与机构。如今，这种信誉正在蒸发。为什么?因为经济政策已成为个人怨恨、情绪反应和政治表演的舞台。我多次写过关于“信任”的问题。以关税为例，关税本可作为战略工具，但最近完全不是这样。税率随意调整，供应链受扰，企业无所适从。
据彭博社报道，财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)在摩根大通安排的闭门投资者会议上私下承认这种不稳定性，坦言当前对中国的145%关税现状不可持续。他暗示将很快降温(尽管谈判尚未开始)，并指出据伊蒙·贾弗斯(Eamon Javers)报道，中美之间的集装箱预订量已下降64%。他明确表示：“目标不是脱钩”，而是推动中国走向消费型社会，美国走向制造型社会。
这很离谱，因为这似乎暗示我们正进入“中国世纪”。美国正在放弃最舒适的座位。当你看到中国制造业——比如小米工厂“每秒生产一部手机，无生产员工(仅维护人员)， perspective，24小时运行，灯全关”——你不禁会想，这意义何在?
更令人不安的是，为何这些关键信息在摩根大通的闭门投资者活动中私下分享，而非公开透明?部分原因是没人敢直接质疑特朗普——贝森特似乎泄露了很多信息，因为公开质疑在政治上风险太大。另一部分可能是某种“握手-击掌-你们是我的人-去交易这个消息”的暗示。
与此同时，在公开场合，双方在激进姿态和模糊承诺之间摇摆。特朗普公开表示不会对中国“硬碰硬”，暗示降温，至少目前如此。他还放弃了解雇鲍威尔的想法。市场当然因这些消息而上涨，但这只是消息。经济仍将因这些波动而陷入困境。
市场目前完全在“氛围”上运行。谁能责怪他们呢?看看这些标题，就像一个人在自言自语。
中国则表示愿意谈判，但前提是相互尊重和减少威胁。他们当然应该提出这样的要求!相比之下，美国在与日本的谈判中似乎就像个孩子在玩具店里挑玩具：“我们不知道想要什么，但肯定想要点什么。”结果就是头条驱动的市场波动和外交僵局。
马丁·沃尔夫(Martin Wolf)在《Odd Lots》节目中一针见血：美国因美元储备货币地位享有巨大经济权力，可以轻松维持巨额赤字。然而，美国似乎执意通过混乱、情绪驱动的政策决定挥霍这一优势。沃尔夫直言：“你很富有，很安全——除非你搞砸得太离谱。而现在，你为什么非要搞砸得这么离谱?这就是我们现在的处境。”
我们都知道(甚至最初支持关税的人也明白)，这种治理方式极其非理性，政策不是基于经济逻辑，而是由怨恨和投射塑造。根本没有计划——贝森特和卢特尼克不得不背着关税支持者纳瓦罗说服特朗普取消关税。看看这个!
与此同时，普通美国人正准备迎接冲击。沃尔玛、塔吉特和家得宝的CEO私下警告特朗普，关税可能导致供应链中断和货架空空。谁从贸易战中受益?根据NBER，是与政府关联的公司!难怪蒂姆·库克亲自致电!
全国范围内的招聘冻结正在扩散，造成基层经济痛苦——为了抽象的怨恨付出了真实的代价。据高盛估计，联邦雇员(包括合同和资助员工)的全面裁员可能高达120万人，旅游业损失900亿美元，约占GDP的0.3%。真实的代价。为了什么?
我们烧毁了经济公共资源，不是因为这有意义，而是因为我们的政治领导人将经济政策与个人恩怨混淆。混乱市场正在蓬勃发展，信任正在蒸发。
信息公共资源
我们不再拥有共享的现实——只有重叠的模拟。
判断一个空间是否拥有健康信息公共资源的一个简单方法是：你能描述现实而不立即引发争论吗?我们能就共同语言、基本事实甚至词义达成一致吗?答案越来越是：不能。我在2022年也写过这点。
信息公共资源——语言、现实和基本共识——正在崩溃，因为我们将分裂货币化了。社交媒体平台不是为清晰或理解而建，而是为参与度、愤怒和两极化而优化。算法不奖励细微差别，而是奖励确定性、争议和情绪触发。
共识现实被什么取代?忠诚现实、部落现实、个性化现实!我们不再辩论思想或解决方案，而是争论谁的事实重要，谁的感受重要，谁的真相获胜。真相本身变成了一种忠诚测试，而非共同基础。没有共享的信息公共资源，合作变得不可能。我们不解决问题，而是争论谁来定义问题!语言被武器化，现实被碎片化。
结论
那么，该怎么办?比特币又在上涨了。自“解放日”以来，它与纳斯达克脱钩，上涨10%，而标普500下跌6%。它的上涨不是乐观，而是对信任崩溃的直接投票(而且它已从美国多元化)。黄金、白银、国防股和加密货币等资产的上涨反映了社会、认知、经济和信息领域的起伏。
这些公共资源被一点点侵蚀、货币化和剥削。社会信任变成了交易型孤独。好奇心被顺从和认知外包取代。稳定经济治理被混乱的表演取代。共享现实分裂成竞争的部落和个性化真相。
换句话说，我们已经将“非自愿独身主义”制度化——不再仅仅是浪漫孤立，而是社会结构中内置的、盈利的断连。市场影响显而易见：随着信任侵蚀，波动性增加，传统避险资产重新占据主导地位。投资者要么从政府内部获取秘密信息，要么分散投资于贵金属、基础设施、股息支付公司和全球投资组合，以对冲国内政策的反复无常。
社会基础设施并未永远消失。与耗尽的渔业或农田不同，这些无形资源可以通过选择连接而非交易、批判性思维而非顺从、实质而非表演、共享现实而非孤立部落来再生。
本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/04/5758.html
来源：https://kyla.substack.com/p/what-happens-when-everything-becomes
2025-04-25 09:22:56
2025-04-24 18:10:05
作者：@VCMarine
编译：白话区块链
1：Balaji 称以太坊是加密货币的中左翼。Vitalik 致力于构建公共产品。他追求可编程的平等、去中心化的机构和公平的协调。Balaji 属于中右翼。他追求选择退出、自主权。以太坊成为“技术官僚左派”的家园。
2：DeFi 正在变得更安全，但尚未完全安全。Vitalik：“风险正在逼近传统金融。”Balaji：“你冒着 100% 的损失去获得 5% 的收益。”协议只有在经历危机后才能真正安全，而不仅仅是审计。时间 > 总损失限额。
3：美元并不像你想象的那么安全。“只投资你能承受损失的美元。”这听起来像个梗。但对于阿根廷、尼日利亚和黎巴嫩的数十亿人来说，这已经是事实。稳定币现在是基础设施(而不是实验)。
4：DeFi 的定义正在改变。Balaji：“它是系统结束后的接管者。”不是升级，而是替代。始终在线、无边界、可组合。 DeFi 不仅仅是更好的管道。它是价值的不同物理学。(为此获得热烈掌声)
5：加密货币不会削弱美元，但它会暴露美元。Vitalik：99% 的稳定币支持美元。但这会巩固美元的主导地位，直到它不再如此。一旦法定货币首先上线，它就会失去其地理垄断地位。法定货币会像报纸一样消亡(慢慢地，然后一下子全部消亡)
6：提示将继续存在。Balaji：“提示就是用英语编程。”这不是一种解决方法，而是一种技能。人工智能不会取代人类，但它会放大最敏锐的人。清晰度=杠杆。
7：AGI?不是上帝，只是一位创始人。Vitalik：“当 AGI 建立一家盈利的公司时，它就是真实的。”这是可衡量的。实用的。Balaji 同意：人工智能不是目标寻求，而是模式匹配。世界仍然依靠人类意图运转。
8：DeSci = 医学界的 DeFi。当今的医疗系统从疾病中获利。DeSci 则颠覆了这一点。真理至上。同行验证。科学即代码，而非制药营销。Balaji 的赌注：DeSci 是制度衰败的真正替代方案。
9：以太坊需要一颗北极星。DAU?价格?TVL?Vitalik：只要让人们使用它就行。Balaji：DeFi 是后法定矩阵。一旦价值上线，一切都可以交易。没有银行的流动性。没有边界的市场。(问了很多问题，我不能透露 xD)
10：系统不会改革。它将被重建。Balaji 认为互联网与 DC 是对立的。Vitalik 认为加密货币是一个更公平规则的体系。两人都同意：旧世界正在崩塌。下一个世界不会建在 DC。它将被编码。在链上。
本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/04/5757.html
来源：https://x.com/VCMarine/status/1914677028743487818
2025-04-24 17:29:28
作者： Arthur Hayes
编者按：
特朗普的关税“滑雪切割”引发金融市场雪崩，但也暴露了决策者稳定市场的底线。面对债券市场的剧烈波动，财政部祭出“非量化宽松”的回购计划，如同2022年第三季度耶伦的操作，预示着新一轮美元流动性注入即将到来。
BitMEX 联合创始人Arthur Hayes在本文中大胆预测比特币已触及本轮牛市底部，将摆脱与科技股的关联，重回“数字黄金”的避险叙事，并在未来的流动性浪潮中领涨加密市场。投资者应密切关注宏观政策动向，把握这轮由政策驱动的市场机遇。
以下为正文：
今年三月中旬，我的北海道滑雪季结束了。然而，从山上学到的经验教训仍然可以应用于特朗普总统的“关税发脾气”。每天都不一样，变量相互作用如此之多——没人知道哪片雪花或哪次滑雪转弯会引发雪崩。我们能做的最好的事情就是大致估计引发雪崩的概率。一种更明确评估斜坡不稳定性的技术是“滑雪切割”。
在下滑之前，团队中的一名滑雪者会横穿起始区域，上下跳跃，试图引发雪崩。如果成功，雪崩如何在斜坡表面传播将决定向导是否认为该斜坡安全可滑。即使引发了雪崩，我们可能仍然会滑这个斜坡，但会谨慎选择哪些区域，以避免引发比松散粉雪滑落更大的雪崩。如果我们看到裂缝急速扩展或巨大的雪板裂开，我们就得赶紧离开。
关键在于根据当前条件尝试量化最坏情况，并据此采取行动。特朗普自称的4月2日“解放日”是对全球金融市场这一陡峭而危险斜坡的滑雪切割。特朗普团队从一本名为《平衡贸易：终结美国贸易赤字不堪重负的成本》的经济学贸易书籍中借鉴了关税政策，并采取了极端立场。宣布的关税税率比主流经济学家和金融分析师的最坏预测还要糟糕。用雪崩理论来说，特朗普触发了一场持久的薄弱层雪崩，威胁要摧毁整个虚假的分数准备金肮脏法定金融体系。
最初的关税政策代表了最坏的结果，因为美国和中国都采取了相互对立的极端立场。虽然金融资产市场的剧烈波动导致全球数万亿美元的损失，但真正的问题是美国债券市场波动性上升，通过MOVE指数测量。该指数几乎达到日内最高纪录172，然后特朗普团队迅速撤离危险区域。在宣布关税后一周内，特朗普调整了计划，暂停对除中国外的所有国家实施关税90天。
随后，波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯在《金融时报》上撰文表示，美联储随时准备采取一切必要措施确保市场正常运作，几天后，当波动性拒绝大幅下降时。最后，美国财政部长斯科特·贝森特（BBC）接受彭博社采访时表示，他的部门可以大幅增加国债回购的步伐和金额。我将这一系列事件描述为决策者从“一切正常”到“一切都完了，我们必须做点什么”的转变，市场飙升，最重要的是，比特币触底。是的，我宣布局部底部在74,500美元。
无论你将特朗普的政策变化描述为撤退还是精明的谈判策略，结果是政府故意引发了金融市场雪崩，严重到一周后他们调整了政策。现在，作为市场，我们知道了一些事情。我们了解了最坏情况下债券市场波动性的情况，我们认识到触发行为变化的波动性水平，我们也知道将采取哪些货币杠杆来缓解这种情况。利用这些信息，作为比特币持有者和加密货币投资者，我们知道底部已经到来，因为下次特朗普加大关税言论或拒绝降低对中国的关税时，比特币将会上涨，预期货币当局将以最大“印刷”水平运行印钞机，以确保债券市场波动性保持低迷。
本文将探讨为何关税的极端立场导致债券市场功能失调，以MOVE指数衡量。然后我将讨论贝森特的解决方案——国债回购，将如何为系统增加大量美元流动性，尽管技术上通过发行新债券购买旧债券本身并不会为系统增加美元流动性。最后，我将讨论为何这种比特币和宏观经济格局类似于2022年第三季度，当时贝森特的前任珍妮特·耶伦（坏女孩耶伦）提高了国库券发行量以抽干逆回购计划（RRP）。比特币在2022年第三季度FTX事件后触及局部低点，而现在在2025年第二季度，贝森特推出“非量化宽松”的量化宽松火箭筒后，比特币触及本轮牛市的局部低点。
最大痛苦
我要重申，特朗普的目标是将美国经常账户赤字降至零。要快速做到这一点需要痛苦的调整，关税是他政府的首选武器。我不在乎你认为这是好是坏。也不在乎美国人是否准备好在iPhone工厂工作8小时以上的轮班。特朗普当选的部分原因是他的支持者认为他们被全球化坑了。他的团队一心要兑现竞选承诺，用他们的话来说，提升“主街”而非“华尔街”的关切。这一切假设特朗普身边的人能通过这条路连任，这并非板上钉钉。
金融市场在“解放日”暴跌的原因是，如果外国出口商赚不到美元或赚得更少，他们就无法购买或少买美国股票和债券。此外，如果出口商必须改变供应链甚至在美国重建供应链，他们必须通过出售流动资产（如美国债券和股票）来为部分重建提供资金。这就是为什么美国市场和任何过度暴露于美国出口收入的市场崩盘了。
至少最初的亮点是，受惊的交易员和投资者涌向国债。国债价格上涨，收益率下降。10年期国债收益率大幅下跌，这对贝森特来说是好事，因为这有助于他将更多债券塞进市场的喉咙。但债券和股票价格的剧烈波动提高了波动性，这对某些类型的对冲基金来说是致命的。
对冲基金，有时是对冲……但总是使用一大堆杠杆。相对价值（RV）交易员通常会识别两种资产之间的关系或价差，如果价差扩大，他们会利用杠杆买入一种资产并卖出另一种，预期均值回归。一般来说，大多数对冲基金策略在宏观意义上隐性或显性地做空市场波动性。当波动性下降时，均值回归发生。当波动性上升时，情况变得一团糟，资产之间的稳定“关系”崩溃。这就是为什么银行或交易平台的风险管理者在市场波动性上升时会提高对冲基金的保证金要求。当对冲基金收到追加保证金通知时，他们必须立即平仓，否则就会被清算。一些投资银行乐于在极端波动时期通过追加保证金通知干掉客户，接管破产客户的头寸，然后在决策者不可避免地印钞以压低波动性时获利。
我们真正关心的是股票和债券之间的关系。由于其作为名义上无风险资产和全球储备资产的角色，当全球投资者逃离股票时，美国国债价格会上涨。这是有道理的，因为法定货币必须放在某个地方以赚取收益，而美国政府凭借其无成本运行印钞机的能力，在美元条款下永远不会自愿破产。国债的实际价值能量价值可能会也确实会下降，但决策者并不关心充斥全球的任何垃圾法定资产的实际价值。
在“解放日”后的最初几个交易日，股票下跌，债券价格上涨/收益率下降。然后，发生了什么事，债券价格与股票一起下跌。10年期国债收益率的往返波动程度自1980年代初以来未见。问题在于，为什么？答案，或者至少决策者认为的答案，极为重要。市场是否存在结构性问题，必须通过美联储和/或财政部的某种印钞方式来修复？
Bianco Research的底部面板显示，30年期国债收益率3天变化的程度非同寻常。由于“关税发脾气”导致的变化水平与2020年新冠疫情、2008年全球金融危机和1998年亚洲金融危机等金融危机期间的市场波动相当。这可不好。
RV基金国债基差交易头寸的可能平仓是一个问题。这个交易规模有多大？
2022年2月对国债市场来说是一个重要的月份，因为美国总统拜登决定冻结全球最大商品生产国俄罗斯的国债持有。这实际上表明，无论你是谁，财产权不是权利，而是特权。因此，外国需求继续减弱，但RV基金填补了这一空白，成为国债的边际买家。上图清楚地显示了回购头寸的增加，这代表了市场上基差交易头寸的规模。
基差交易简述：
国债基差交易是当一个人购买现货流通债券并同时卖出债券期货合约。银行和交易平台端的保证金影响在这里很重要。RV基金的头寸规模受所需现金保证金的限制。保证金要求因市场波动性和流动性问题而异。
银行保证金：
为了获得购买债券的现金，基金进行回购协议（repo）交易，银行同意以小额费用立即提供现金用于结算，以将要购买的债券作为抵押品。银行将要求对回购交易的一定现金保证金。
债券价格波动越大，银行要求的保证金就越多。
债券流动性越低，银行要求的保证金就越多。流动性总是集中在收益率曲线的某些期限上。对于全球市场，10年期国债是最重要和流动的。当发行时最新的10年期国债被拍卖时，它成为流通中的10年期债券，流动性最高。然后，随着时间推移，它越来越远离流动性中心，被认为是离场债券。随着流通债券自然变成离场债券，资助回购交易平台需的现金量增加，而基金等待基差崩溃。
本质上，在高波动性时期，银行担心如果需要清算债券，价格会下降得太快，而且市场卖单的流动性低，无法吸收。因此，他们提高了保证金限额。
期货交易平台保证金：
每个债券期货合约都有一个初始保证金水平，决定每份合约所需的现金保证金量。这个初始保证金水平会根据市场波动性而波动。
交易平台担心在全部初始保证金用完之前清算头寸的能力。价格变动越快，确保偿付能力就越困难；因此，当波动性上升时，保证金要求也会上升。
平仓担忧：
国债基差交易对市场的巨大影响以及主要参与者自我融资的方式一直是国债市场的热门话题。国债借款咨询委员会（TBAC）在过去的季度再融资公告（QRA）中提供了数据，证实了自2022年以来美国国债的边际买家是参与基差交易的RV对冲基金。这里有一篇提交给CFTC的详细论文链接，依赖于TBAC 2024年4月提供的数据。
循环反射的市场事件链在每个周期中以恐怖的方式放大，具体如下：
如果债券市场波动性上升，RV对冲基金将被要求向银行和交易平台提供更多现金。 在某一时刻，基金无法承受额外的保证金要求，必须同时关闭所有头寸。这意味着卖出现货债券并买回债券期货合约。 现货市场的流动性下降，因为做市商在特定价差下减少报价规模，以保护自己免受单向流动的毒性。 随着流动性和价格一起下降，市场波动性进一步增加。 交易员很清楚这种市场现象，监管机构及其金融记者打手们已经对此发出了警告信号。因此，随着债券市场波动性增加，交易员抢先于强制卖出的壁垒，这在下行中放大了波动性，事情解体得更快。
如果这是一个已知的市场压力源，贝森特可以在他的部门内单方面实施什么政策，以保持这些RV基金的杠杆流动？
国债回购
几年前，财政部开始了一项回购计划。许多分析师展望未来，思考这将如何协助一些印钞阴谋。我将提出我对回购对货币供应影响的理论。但首先让我们逐步了解该计划的运作机制。
财政部将发行新债券，并使用发行所得回购流动性较低的离场债券。这将导致离场债券价值上升，甚至可能超过公允价值，因为财政部将是流动性低的市场中最大的买家。RV基金将看到他们的离场债券与债券期货合约之间的基差缩小。
基差交易 = 做多现货债券 + 做空债券期货
由于财政部预期购买，离场债券价格上涨，现货债券价格上涨。
因此，RV基金将通过卖出价格更高的离场债券并关闭其空头债券期货合约锁定利润。这在银行和交易平台端释放了宝贵的资本。由于RV基金的业务是赚钱，他们在下一次国债拍卖中立即重新投入基差交易。随着价格和流动性上升，债券市场波动性降低。这降低了基金的保证金要求，使它们能够持有更大的头寸。这是最好的顺周期反射性。
现在市场将放松，知道财政部为系统提供了更多杠杆。债券价格上涨；一切都好。
贝森特在采访中吹嘘他的新工具，因为理论上财政部可以无限回购。财政部不能在没有国会批准的支出法案的情况下发行债券。然而，回购本质上是财政部发行新债务以偿还旧债务，这已经是为到期债券的本金支付所做的。交易是现金流中性的，因为财政部以相同的名义金额与主要交易商银行之一买卖债券，因此不需要美联储借钱给它进行回购。因此，如果回购的规模减少了市场对国债市场崩溃的恐惧，并导致市场接受尚未发行的债务的较低收益率，那么贝森特将全力以赴进行回购。停不下来，不会停。
关于国债供应的说明
贝森特内心深处知道，今年某个时候债务上限将会提高，政府将继续以越来越猛烈的速度大肆挥霍。他也知道，由于各种结构性和法律原因，埃隆·马斯克通过他的政府效率部门（DOGE）无法快速削减开支。具体来说，埃隆今年的节省估计从每年1万亿美元降至微不足道的（至少考虑到赤字的巨大规模）1500亿美元。这导致一个显而易见的结论，即赤字实际上可能会扩大，迫使贝森特发行更多债券。
截至目前，2025财年截至3月的赤字比2024财年同期高出22%。 给埃隆一点信任——我知道你们中有些人宁愿在特斯拉里听着Grimes烧死也不愿这样做——他只削减了两个月。更令人担忧的是，关于关税严重性和影响的商业不确定性，结合股票市场下跌，将导致税收大幅下降。这将指向赤字继续扩大的结构性原因，即使DOGE成功削减更多政府开支。
贝森特内心深处担心，由于这些因素，他将不得不提高今年的借款估计。随着大量国债供应的逼近，市场参与者将要求显著更高的收益率。贝森特需要RV基金站出来，使用最大杠杆，大量买入债券市场。因此，回购是必要的。
回购对美元流动性的正面影响不像中央银行印钞那样直接。回购是预算和供应中性的，这就是为什么财政部可以无限量进行回购，以创造RV基金的巨大购买力。最终，这使政府能够以可承受的利率为自己融资。发行的债务越多，不是用私人储蓄购买，而是通过银行系统创造的杠杆基金购买，货币数量的增长就越大。然后我们知道，当法定货币数量上升时，我们唯一想持有的资产是比特币。
显然，这不是美元流动性的无限来源。存在的离场债券数量是有限的。然而，回购是一个工具，可以使贝森特在短期内缓解市场波动性，并以可承受的水平为政府融资。这就是为什么MOVE指数下降了。以及随着国债市场稳定，对整个系统崩溃的恐惧也减少了。
布局
我将这种交易布局比作2022年第三季度的布局。在2022年第三季度，合适的白人男孩山姆·班克曼-弗里德（SBF）破产了；美联储仍在加息，债券价格下跌，收益率上升。坏女孩耶伦需要一种方法来刺激市场，这样她就可以用红色底的高跟鞋撬开市场的喉咙，倾倒债券而不引发呕吐反射。简而言之，就像现在一样——由于全球货币体系的转变导致市场波动性上升——增加债券发行是个糟糕的时机。
逆回购余额（白色）与比特币（金色）
就像今天一样，但原因不同，耶伦不能指望美联储宽松，因为鲍威尔正在进行受保罗·沃尔克启发的杂耍节制巡演。耶伦，或者某个狡猾聪明的员工，正确推断出货币市场基金持有的逆回购中的无菌资金可以通过发行更多国库券被诱导进入杠杆金融体系，这些基金乐于拥有这些国库券，因为它们的收益率略高于逆回购。这使她从2022年第三季度到2025年初为市场增加了2.5万亿美元的流动性。在那段时间，比特币上涨了近6倍。
这是一个相当看涨的布局，但人们害怕。他们知道高关税和中美贸易战对股票价格不利。他们认为比特币只是纳斯达克100的高贝塔版本。他们看跌，不明白一个听起来无害的回购计划如何导致未来美元流动性的增加。他们袖手旁观，等待鲍威尔宽松。他无法以2008年至2019年期间前任美联储主席的方式直接宽松或提供量化宽松。时代变了，现在财政部负责大量印钞。如果鲍威尔真正关心通货膨胀和美元的长期强势，他会抵消耶伦和现在贝森特的财政部行动的影响。但他当时没有，现在也不会；他将坐在被支配的椅子上，被支配。
就像2022年第三季度，人们认为比特币可能跌破1万美元，因为在周期低点1.5万美元后，市场不利因素汇聚。今天，一些人认为我们将跌破74,500美元，跌至6万美元以下，牛市结束了。耶伦和贝森特可不是闹着玩的。他们将确保政府以可承受的利率获得资金，债券市场波动性被压制。耶伦发行了比债券更多的票据，以注入系统中有限的逆回购流动性；贝森特将通过发行新债券购买旧债券，最大化RV基金吸收增加的债券供应的能力。两者都不是大多数投资者所知道和认可的量化宽松。因此，他们错过了机会，一旦突破确认，他们不得不追高。
验证
为了使回购具有净刺激作用，赤字必须继续上升。5月1日，通过美国财政部的季度再融资公告（QRA），我们将知道即将推出的借款计划以及与之前估计的比较。如果贝森特必须或预计要借更多，意味着税收预计下降；因此，在支出不变的情况下，赤字扩大。
然后，在5月中旬，我们将从财政部获得包含4月15日税收实际数据的官方4月赤字或盈余。我们可以比较2025财年迄今为止的同比变化，观察赤字是否在扩大。如果赤字上升，债券发行将增加，贝森特必须尽其所能确保RV基金能够增加其基差交易头寸。
交易策略
特朗普对危险的陡坡进行了滑雪切割，引发了雪崩。我们现在知道特朗普政府能忍受的痛苦或波动性（MOVE指数）水平，在市场认为对法定金融体系基础产生负面影响的政策实施之前会进行调整。这引发了政策反应，其影响将增加可以购买国债的法定美元供应。
如果回购的频率和规模增加不足以平息市场，那么美联储最终会找到宽松的方法。他们已经说过会这样做。最重要的是，他们在最近的3月会议上降低了量化紧缩（QT）的速度，从长远来看，这是美元流动性的积极因素。然而，美联储还可以做得更多，超越量化宽松。以下是一些非量化宽松但增加市场吸收增加国债发行能力的程序性政策清单；其中之一可能在5月6日至7日的美联储会议上宣布：
豁免银行补充杠杆比率（SLR）中的国债。这允许银行使用无限杠杆购买国债。
进行量化紧缩扭曲，将到期抵押贷款支持证券（MBS）筹集的现金重新投资于新发行的国债。美联储的资产负债表规模保持不变，但这将为国债市场增加每月350亿美元的边际购买压力，持续多年，直到MBS总存量到期。
下次特朗普按下关税按钮——他会这样做，以确保各国尊重他的权威——他将能够要求额外的让步，比特币不会与某些股票一起被压垮。比特币知道，鉴于肮脏金融体系运行所需的当前和未来债务的疯狂水平，通缩政策无法长期持续。
对夏普世界山的滑雪切割，引发了二级金融市场雪崩，可能迅速升级到最高级别的五级。但特朗普团队做出了反应，改变了路线，将帝国置于不同的方面。斜坡的基础在使用了由国债回购提供的晶莹美元钞票制成的干爽粉雪上得到巩固。是时候从背着充满不确定性的背包艰难上山，转变为跳下粉雪枕头，欢呼着比特币将升到多高。
正如你所见，我非常看涨。在Maelstrom，我们已经最大化了我们的加密货币敞口。现在就是买卖不同加密货币以积累聪（satoshis）。在从11万美元跌至74,500美元的下跌中，购买量最大的币是比特币。比特币将继续引领潮流，因为它是未来货币流动性注入的直接受益者，这些注入是为了软化中美贸易的影响。现在全球社会认为特朗普是一个粗暴野蛮挥舞关税武器的疯子，任何持有美国股票和债券的投资者都在寻找反体制的价值。物理上，那是黄金。数字上，那是比特币。
黄金从未被认为是美国科技股的高贝塔版本；因此，随着市场普遍崩盘，它作为最古老的反体制金融对冲表现良好。比特币将摆脱与科技股的关联，重新加入黄金的“只涨”拥抱池。
那山寨币呢？
一旦比特币突破11万美元的前高，它可能会飙升，进一步增加主导地位。也许它只是差一点到20万美元。然后从比特币到山寨币的轮动开始。
除了那些闪亮的新山寨币Token元趋势，表现最好的Token将是那些与既赚取利润又将利润返还给质押Token持有者的项目相关的Token。这样的项目只有少数。Maelstrom一直在勤奋积累某些符合条件的Token的头寸，还没有买完这些珍宝。它们是珍宝，因为它们在最近的抛售中与其他山寨币一样被重创，但与99%的山寨项目不同，这些珍宝实际上有付费客户。由于Token数量庞大，在以“只跌”模式在中心化交易平台（CEX）上推出Token后，很难说服市场再次给你的项目机会。山寨币的潜水者想要更高的质押年化收益率（APY），这些回报来自实际利润，因为这些现金流是可持续的。
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来源：https://mp.weixin.qq.com/s/x3c9a9L7sl-ViFeKtqoUPQ
2025-04-22 22:03:57
作者：Chi Anh, Jay Jo, and Elsa
编译：白话区块链
Memecoins 已经从单纯的投机资产转变为主导交易的力量，不仅吸引了大量流动性，还重塑了加密市场中的资本流动模式。
以 Pump.fun 为代表的平台推动了去中心化交易平台（DEX）的崛起，吸引了流动性和活跃交易者，从而削弱了中心化交易平台（CEX）的早期价格发现能力。
Memecoins 正在重新定义加密货币市场。从最初的投机趋势开始，它们如今已经成为主要交易平台的重要交易品种，推动了巨大的交易量。
为了适应这一趋势，交易平台纷纷调整策略。Gate.io 和 MEXC 通过快速上线 Memecoins 抢占了市场份额，而 BN 则推出了“BN Alpha”，专注于早期 Memecoins 的上线并提供平稳的过渡。在 DEX 市场中，基于 Solana 的 Raydium 成功超越了基于 Ethereum 的 Uniswap，成为市场的领导者。这一变化证明了 Memecoins 对市场的强大推动作用。
随着 Memecoins 在交易平台中的重要性不断提升，其带来的更广泛影响也值得关注。 Memecoins 交易是否会引领一场持久的市场变革，还是仅仅是一种短暂的周期现象？此外，监管政策的变化又会如何影响 Memecoins 作为主流资产的可持续性？这些问题将决定散户交易和交易平台未来的发展方向。
与此同时，Uniswap 的市场份额从 2024 年 12 月的 34.5% 下滑至 2025 年 1 月的 22%，失去了其 DEX 市场的主导地位。高昂的 Ethereum Gas 费用成为 Memecoins 交易者的主要障碍，这也让许多成本敏感的散户投资者转向其他平台。如果基于 Ethereum 的 DEX 无法及时创新，它们将面临更大的流动性转移压力。
尽管 Memecoins 交易显然推动了 Raydium 的增长，但这一趋势的可持续性仍需进一步观察。一些分析人士认为，随着投机需求的下降， Memecoins 交易的热潮可能会逐渐消退。然而，Raydium 已借助 Memecoins 交易成为用户熟悉的平台。如果能抓住这一趋势，Raydium 有望通过强化流动性池、优化用户体验以及构建高效的交易系统，进一步巩固其市场地位。这些努力将帮助 Raydium 在 DEX 和 CEX 的竞争中保持长久优势。
这些策略产生了显著的效果。MEXC 的每日 Memecoins 交易量从 2024 年第一季度的 5.9% 飙升至 2025 年 1 月的 25.9%。与此同时， Memecoins 交易者的比例也从 18.7% 增加到 37.1%。 
作为全球最大的加密货币交易平台，BN 也在积极扩大其 Memecoins 上市范围，以吸引散户流动性。最近，BN 更加关注投机性资产，试图抓住“注意力经济”的市场机会。然而，由于其作为中心化交易平台（CEX）的特性，BN 不可避免地受到内部审核流程的限制。这些流程导致 Memecoins 通常在市场热度已经下降或转向新趋势时才被上线。
虽然 BN 提供了充足的流动性以保护投资者，但这种流动性反而成为了早期持有者抛售 Memecoins 的出口。由于抛售对市场价格的影响较小，许多新上市的 Memecoins 价格在短期内普遍下跌超过 75%，导致大量投资者蒙受损失。这种情况不仅损害了 BN 的长期信誉，还引发了对其上市审核流程的质疑。
与 BN 相比，Coinbase、Kraken 和 Upbit 等主要中心化交易平台采取了更为保守的策略，专注于经过验证的加密货币，而非 Memecoins 。虽然这种策略无法抓住短期高收益的市场机会，但有助于平台的稳定性，并降低监管风险。
近年来，资金从 CEX 流向 DEX 的趋势愈发明显，这表明 CEX 已不再占据绝对的市场主导地位。面对这一变化，CEX 需要重新审视其战略布局。它们可以选择以下几种方式：
筛选早期资产并提供透明信息（如 BN Alpha）；
通过选择性 Memecoins 上市来管理风险；
引入结合链上订单簿与 DeFi 元素的混合交易模式。
尽管如此， Memecoins 依然展现了其在加密领域的潜力。它们逐渐成为某些实体和群体的代表性资产。例如，Elon Musk 与 Dogecoin 的关系、Trump 与 Official Trump Token 的关联，以及一些初创公司和国家发行的 Memecoins 案例，都表明加密货币正在捕捉真实的经济和社会价值。这种趋势与传统金融市场的证券化过程有相似之处，并可能逐步演变为一种新的文化现象。
面对这一变化，CEX 必须迅速调整策略。投资者已经不再等待 CEX 上市才开始交易有潜力的资产。为了吸引更多用户并保持竞争力，交易平台需要整合链上功能和 DeFi 元素，同时确保平台的稳定性和合规性。这种灵活且创新的战略将成为推动加密市场进入下一个增长阶段的关键。
CEX 当前的核心挑战在于，如何在吸引短期交易活动和维持长期平台稳定性之间找到平衡，同时保持机构投资者的信任，并有效吸引更多散户投资者。
Memecoins 已经从单纯的投机工具，逐渐演变为加密货币市场中的重要交易品种。随着去中心化交易平台（DEX）上的 Memecoins 交易量大幅增长，这一趋势为加密行业带来了全新的机遇和挑战。
在最近的牛市中，DEX 上的 Memecoins 表现明显优于在中心化交易平台（CEX）上市的资产，这促使越来越多的投资者转向 DEX。像 Pump.fun 这样的平台通过优化 Memecoins 的发行和交易流程，使得新Token即使没有在 CEX 上市，也能迅速实现爆发式增长。
为了适应这一变化，市场做市商、流动性提供者和项目团队纷纷调整策略。他们不再仅仅关注 CEX 上市，而是开始重视 DEX 环境。他们通过在多个平台上建立流动性池，提升了交易的可及性和灵活性。
然而， Memecoins 市场依然面临诸多风险。不道德行为如卷款跑路、小团体操控和恶意交易，严重损害了投资者的利益。由于市场缺乏有效监管，这些问题屡见不鲜。例如，阿根廷 Libra ($LIBRA) 丑闻就暴露了这些潜在风险，引发了市场对 Memecoins 的广泛质疑，并导致 Solana DEX 的交易量显著下降。
尽管如此， Memecoins 依然展现了其在加密领域的潜力。它们逐渐成为某些实体和群体的代表性资产。例如，Elon Musk 与 Dogecoin 的关系、Trump 与 Official Trump Token 的关联，以及一些初创公司和国家发行的 Memecoins 案例，都表明加密货币正在捕捉真实的经济和社会价值。这种趋势与传统金融市场的证券化过程有相似之处，并可能逐步演变为一种新的文化现象。
面对这一变化，CEX 必须迅速调整策略。投资者已经不再等待 CEX 上市才开始交易有潜力的资产。为了吸引更多用户并保持竞争力，交易平台需要整合链上功能和 DeFi 元素，同时确保平台的稳定性和合规性。这种灵活且创新的战略将成为推动加密市场进入下一个增长阶段的关键。
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来源：https://reports.tiger-research.com/p/untold-story-behind-the-surge-chn
2025-04-21 20:36:25
作者：白话区块链
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