2025-09-02 20:02:58
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他们是一家私营公司，但 Pacaso 刚刚保留了纳斯达克股票代码"$PCSO"。
Pacaso 曾是 Zillow 的高管，他以 1.2 亿美元的价格卖掉了自己的第一家企业。
他们为 2000 多名业主创造了价值 10 亿多美元的豪宅交易和相关服务费。迄今为止，毛利润已超过 1.1 亿美元，其中仅去年一年就同比增长了 41%。
毫无疑问，支持 Uber 和 Venmo 的公司已经投资了 Pacaso。但是，你不一定非得是华尔街的公司才能投资。Pacaso 为普通投资者提供了同样的机会，目前已有 10,000 多人加入了他们的行列。
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📢 CRM：HubSpot、Veeva。
☁️ Hyperscalers：CorWeave.
👟 服装：Amer Sports, On.
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⚙️ 芯片设计：AMD、ARM、NVIDIA。
🏈 体育博彩：DraftKings, Flutter.
🏍️ Gig 经济：Lyft、Instacart、Uber。
💬 社交：Match Group、Pinterest、Reddit。
📢 广告：Applovin, The Trade Desk.
📦 商务软件：Global-e、Shopify。
📱 订阅：Duolingo、Peloton、《纽约时报》。
网络：Arista、Cisco、Nutanix、Palo Alto。
✈️ 旅行：Airbnb、Expedia、万豪、Tripadvisor。
制药公司：安进、礼来、辉瑞、诺和诺德。
💻 硬件：戴尔、惠普、联想、三星、小米。
🛒 零售：沃尔玛、家得宝、塔吉特、百思买。
半成品：应用材料公司、模拟器件公司、Marvell 公司。
🌯 特许经营：麦当劳、百胜、餐饮品牌。
数据：Datadog、Elastic、MongoDB、Palantir、Snowflake。
🎮 游戏：网易、任天堂、索尼、Take-Two、腾讯。
🛍️ 电子商务：阿里巴巴、Coupang、MercadoLibre、PDD、Sea。
🔒 安全：CrowdStrike、Dynatrace、Fortinet、Okta、SentinelOne。
🍿 娱乐：AMC, Disney, Live Nation, Paramount, Roku, Warner.
💳 支付：Affirm、Block、Chime、Dlocal、Global Payments、Nu、Toast。
☁️ 企业软件：Atlassian、Autodesk、Axon、C3.ai、Digital Ocean、Docebo、Intuit、Klaviyo、Monday、Paycom、Procore、Twilio、Semrush、Workday、Zoom。
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2025-08-30 22:02:13
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今天一览
👷 家得宝：小型项目优势
🇨🇳 阿里巴巴：云计算加速发展
📦 PDD：刺激缓和打击
🦅 Crowdstrike：ARR 反弹
💻 戴尔：人工智能服务器实力
📶 Marvell：指导意见令人失望
❄️ 雪花：人工智能尾风加速
🏗️ Autodesk：因AECO走强而上调
🧑⚕️ Veeva：仍在搏击和提升
🌈 Affirm：扭亏为盈
🌱 MongoDB：Atlas 加速
🔐 Okta：长期交易大放异彩
🛒 百思买：销售反弹
🔍 弹性：提高低标准
👁️ SentinelOne：总注册资源达到 10 亿美元
家得宝第二季度收入同比增长 5%，达到 453 亿美元（持平），调整后每股收益为 4.68 美元（误差 0.01 美元）。大部分增长来自去年收购 SRS 后的 "其他 "部门。
可比销售额增长了 1.0%（低于预期），其中美国可比销售额增长了 1.4%，照明、园艺和日常维修等小型项目的销售额也有所增长。交易额下降了 0.4%，但平均票价增长了 1.4%。网上销售额攀升了约 12%，16 个商品销售部门中有 12 个部门公布了正比例。DIY 和专业消费均有所增长，7 月份美国的同比增长超过 3%，管理层表示，客户正在推迟而不是取消大型项目。
家得宝重申其全年指导目标，即全年销售额增长近 3%，可比销售额增长约 1%，调整后每股收益下降约 2%。关税将在今年晚些时候引发部分品类价格的小幅上涨（约有一半的产品来自美国），家得宝正在加速供应链的多元化。
随着 SRS 整合带来收入协同效应，Pro 生态系统仍是优先事项，而即将进行的价值 43 亿美元的 GMS 收购预计将扩大特种建筑产品的能力。管理层认为，如果抵押贷款利率放缓，公司将有潜在的上升空间，但其前景并不假定短期内大型融资改造项目会出现反弹。
阿里巴巴六月份营收同比增长 2%，达到 346 亿美元（未达 9 亿美元），非美国通用会计准则下的每股收益为 2.06 美元（未达 0.10 美元）。如果不考虑尚艺网和银泰网的出售，阿里巴巴 6 月份营收将同比增长约 10%。
中国电子商务收入增长 10%，云计算收入同比增长 26%（上一季度为 18%），人工智能相关产品收入连续第八个季度实现三位数增长。尽管报告净利润受益于投资收益和出售资产，但由于投资增加，运营利润率略降至 14%，调整后净利润下降了 18%。
管理层倾向于两个优先事项：人工智能和即时/快速商务。Qwen模式和人工智能服务推动了云计算的发展势头，而快速商务投资则提高了用户和订单活跃度，但在与京东和美团的行业价格战中，利润率受到了压力。国际商务同比增长 19%，有助于实现多元化增长。
近期形势喜忧参半。人工智能和云计算的份额正在增加，但本地电子商务的竞争和通货紧缩压力对盈利能力构成了压力。因此，人工智能货币化的执行和有节制的支出将是未来的主要催化剂。
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2025-08-29 20:03:30
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💰华尔街第二季度的热门股票
华尔街有句老话："牛市被迫'攀登忧虑之墙'，不断克服看似令人生畏的风险。对于英伟达来说，这道障碍已经成为它自己的长城--围绕着它在中国的未来而不断变化的巨大不确定性。
本周三公布的最新财报更多地反映了同样的情况，人工智能的势头如此强劲，以至于盖过了最新的担忧。
首席执行官黄仁勋为我们连线：
"在未来 5 年内，我们将[......]有效地将人工智能基础设施的规模扩大到 3 到 4 万亿美元。在过去几年中，你已经看到，仅前四大 CSP 的资本支出就增长了一倍，达到约 6000 亿美元。因此，我们正处于这一建设的开端。
英伟达™（NVIDIA®）是这一支出的主要受益者，将在这一不断扩大的蛋糕中占据重要份额。由于需求仍然远远超过供应，因此增长前景一片光明。
也许英伟达最看好的一点是 "推理 "模式的作用日益凸显，每个人都在争先恐后地保持领先地位。无论谁处于领先地位，英伟达都能获得同样的回报。
那么，本季度我们从这家全球最大的公司身上学到了什么？
今天一览
英伟达 26 财年第二季度财报
忧心忡忡
电话会议的主要引语。
未来看点
英伟达的财政年度在 1 月份结束，因此 7 月份的季度是 26 财年第二季度。
收入环比增长 6%，同比增长 56%，达到 467 亿美元（超出 6 亿美元）。
⚙️ 数据中心季度同比增长 5%，年度同比增长 56%，达到 411 亿美元。
🎮 游戏业务季度同比增长 14%，年度同比增长 +49%，达到 43 亿美元。
👁️ Professional Viz 季度同比增长 18%，年度同比增长 32%，达到 6 亿美元。
🚘 汽车业务环比增长 3%，同比增长 69%，达到 6 亿美元。
🏭 原始设备制造商及其他业务环比增长 56%，同比增长 97%，达到 2 亿美元。
毛利率为 72%（同比下降 3 个百分点）。
运营利润率为 61%（同比下降 1 个百分点）。
非美国通用会计准则运营利润率为 65%（同比下降 2 个百分点）。
非美国通用会计准则每股收益 1.05 美元（超出 0.04 美元）。
运营现金流为 153 亿美元（利润率为 33%）。
自由现金流为 135 亿美元（利润率为 29%）。
现金及现金等价物568 亿美元。
债务：85 亿美元。
收入环比增长 16%，同比增长 54%，达到 540 亿美元（超出 12 亿美元）。
毛利率 73%（季度同比增长 1 个百分点）。
全球人工智能的蓬勃发展很容易使中国销售额损失的影响黯然失色。
⚙️ 数据中心占总收入的 88%。Blackwell 的收入每季度增长 17%，目前在超大规模企业的带动下，在所有客户类别中都得到了认可。升级周期正在扩大，不再局限于早期采用者。该部门 5%的环比增长有所放缓，略微低于预期，但我们必须仔细观察：
⚡ 由于 H20（为符合美国出口规定而设计的运往中国的芯片）销售额从第一季度的 40 亿美元下降到第二季度的零，计算收入按季度下降了 1%，为 338 亿美元。财报中包括了与出售给中国以外不受限制客户的约 6.5 亿美元 H20 库存有关的 1.8 亿美元的一次性尾利。这使毛利率提高了约 40 个基点，每股收益提高了 0.01 美元。
由于用于 GB200/GB300、XDR InfiniBand 和用于人工智能的快速以太网部署的 NVLink Fabric 在云计算和消费互联网客户中的规模不断扩大，网络业务收入按季度猛增 46%，达到 73 亿美元。
🎮 受 Blackwell 驱动的 GeForce RTX 5060 GPU 成功发布并迅速普及的推动，游戏业务连续反弹 14%，达到 43 亿美元。
👁️ 专业可视化业务连续增长 18%，达到 6.01 亿美元，这主要得益于笔记本工作站采用 Blackwell 架构，以满足人工智能驱动的工作流程、实时渲染和复杂模拟的需求。
🚘 汽车业务连续增长 3%，达到 5.86 亿美元，反映出英伟达自主平台和数字驾驶舱解决方案的采用率不断提高。
Ὁ利润率回升：与第一季度相比，毛利率大幅回升，第一季度受到库存减记的影响。公司对第三季度的指导表明利润率将继续扩大。
🔮前景依然稳健：第三季度的展望再次假定向中国出口的 H20 为零。然而，收入预计将再连续增长 16%，这是一个显著的加速。管理层还宣布回购 600 亿美元。
大势所趋：随着人工智能面料规模的扩大，网络成为最突出的杠杆，而计算能力的小幅下滑则是 H20/中国驱动的噪音，而非需求侵蚀。随着 Blackwell 各类产品的增长，以及在没有中国市场的情况下制定了强有力的指导意见，该公司的理论依据依然完好无损。
美国政府 4 月份禁止向中国出口 H20 芯片，导致第一季度收入减少 25 亿美元，第二季度又失去了 80 亿美元的机会。
在美国官员霍华德-卢特尼克解释了允许销售不那么先进的芯片背后的战略之后，紧张局势沸腾了：
"我们不卖给他们最好的东西，不卖给他们第二好的东西，甚至不卖给他们第三好的东西。[......]你要卖给中国人足够多的东西，让他们的开发人员沉迷于美国的技术堆栈"。
对北京的一些高级官员来说，这番话既不礼貌又 "侮辱 "了他们，它给了中国监管机构一个完美的理由来推动本土公司转向国产硬件，从而使最近占英伟达营收 13% 的业务陷入岌岌可危的境地。
对于华尔街来说，关键问题是对来自中国的收入有多少预期--如果有的话。分析师们正在努力应对中国政府的冷淡态度和美国可能达成的新协议的双重打击，新协议迫使英伟达将其在中国收入的 15% 作为出口许可证的 "税费 "上交，从而直接挤压了利润空间。虽然英伟达正在为中国开发一款新芯片 B30A，但其未来取决于太平洋两岸难以预测的法规。
英伟达自己的指导假设是最糟糕的。摘自财报电话会议：
"我们没有将 H20 纳入第三季度展望[......]如果地缘政治问题依然存在，我们第三季度的 H20 收入应为 20 亿至 50 亿美元。[......]我们继续主张美国政府批准 Blackwell 进入中国市场。
这是一张价值数十亿美元的通配符。第三季度 540 亿美元的指导值已经是一个井喷，但任何好消息都会提升第三季度的数字。
虽然眼下的焦点是销售数字，但更大的新闻是中国竞相建立完全独立的人工智能堆栈。本地人工智能初创公司 DeepSeek 宣布其最新机型已针对国产人工智能芯片进行了优化。中国正在积极寻找让英伟达置身事外的方法。如果他们成功了，英伟达可能会被黄仁勋预计价值 500 亿美元的市场拒之门外。
英伟达™（NVIDIA®）的护城河是建立在四面城墙之上的堡垒：CUDA软件、在云计算领域无处不在的优势、无与伦比的系统和网络集成度，以及在功耗有限的情况下卓越的每瓦性能。
要在中国保持这一护城河，首先需要在中国销售芯片。
"尽管 H20 收入下降了 40 亿美元，但数据中心收入仍实现了连续增长。[...... "英伟达™（NVIDIA®）公司的Blackwell平台达到了创纪录的水平，连续增长了17%。[......]这一增长得益于从云到企业的资本支出，仅今年一年，企业在数据中心基础设施和计算方面的投资就将达到 6000 亿美元，两年内几乎翻了一番。
随着基础设施竞赛的激烈进行，Blackwell 的增长和网络扩展成功抵消了中国的不利因素。
"网络业务的收入达到创纪录的 73 亿美元，环比增长 46%，同比增长 98%，这得益于对 Spectrum X 以太网、InfiniBand 和 NVLink 的强劲需求。我们的 Spectrum X 增强型以太网解决方案[......]实现了两位数的连续增长和同比增长，年化收入超过 100 亿美元。
这一巨大增长显示了网络在人工智能工厂中的关键作用。简而言之，AI Fabric（InfiniBand、NVLink 和 Ethernet-for-AI）正在成为第二个增长引擎。
"主权人工智能正在崛起，因为国家能够利用国内基础设施数据和人才开发自己的人工智能，这为英伟达带来了重大机遇。[......]我们今年有望实现超过200亿美元的主权人工智能收入，是去年的两倍多。"
在短时间内，从一个话题人物到 200 亿美元的企业。这证明，世界各国正将人工智能基础设施视为国家安全的关键，而英伟达正是主要的军火商。
从简单的聊天机器人到复杂的 "代理人工智能 "的转变是一个根本的驱动因素。
"聊天机器人过去是一次性的，你给它一个提示，它就会生成答案。现在，人工智能会做研究。它会思考，制定计划，还可能使用工具。这就是所谓的长期思考[......]单枪匹马与推理代理型人工智能模型相比，所需的计算量可能是100倍、1000倍，甚至可能更多。"
比起被更多用户采用，人工智能模型每次查询的工作量将呈指数级增长，而这正是世界需要数万亿美元新基础设施的重要理由。
当被问及定制专用集成电路（ASIC）的竞争威胁时，黄仁勋围绕当今人工智能最关键的瓶颈--功耗--进行了重新阐述。
"我们出现在每一个云中都是有原因的。我们不仅能效最高，我们的每瓦性能也是所有计算平台中最好的。而在电力有限的数据中心世界里，每瓦特能耗直接带来收益"。
黄仁勋的辩护很简单。英伟达之所以能胜出，是因为它的全栈平台（硬件和 CUDA 软件共同设计）效率最高，是客户最有利可图的选择。当竞争对手专注于制造单个芯片时，英伟达却制造整个工厂。这才是真正的护城河。
"我们以年度为周期[......]，因为我们可以这样做，以加速降低成本，最大限度地为客户创造收入。[...... "我们的下一个平台 Rubin 已经开始制造。
每年一次的节奏使竞争对手几乎不可能迎头赶上。
我们最近回顾了华尔街在最新的 2025 年第二季度 13F 文件中的热门选择。Altimeter、Sands、Appaloosa、Tiger Global、Baillie Gifford和Whale Rock等知名基金增加了NVDA的配置，考虑到该股在本季度创下52周新低，这并不完全令人惊讶。
趋势如何？NVDA 仍是持有最多的股票之一，基金仍在弱势中加仓。矛盾的是，现在 NVDA 在标准普尔 500 指数中的占比已接近 8%，但相对于该指数而言，大多数顶级基金经理的持仓仍然不足，这迫使他们不得不奋起直追。
英伟达的远期收益为 41 倍，与微软和苹果公司相比有一定的溢价。但是，由于第二季度每股收益同比激增 61%，你可以说英伟达仍然......被低估了？本季度英伟达的净利润高达 260 亿美元，即使中国业务面临挑战，利润也是实实在在的。
英伟达的增长受到供应限制。虽然这意味着收入增长仍将受限于公司追赶需求的能力，但这也使得季度趋势分析具有误导性。
如果您是我们的老读者，您已经知道其中的主要风险：
周期性繁荣与萧条：与历史上的任何科技泡沫一样，暴涨的需求总有一天会趋于平缓或衰退。这是一个时间问题，而不是是否的问题。市场周期的起伏会导致剧烈波动。
地缘政治是法规：英伟达高度依赖台积电，这可能导致供应链中断。新的关税政策随时可能出台，而中国似乎决心不采用英伟达的芯片。哦，美国政府现在拥有英特尔 10% 的股份？
客户集中和竞争：超大规模企业仍在购买，同时打造自己的人工智能芯片。英伟达 67% 的净利润率是别人的机会。
最后，詹森描绘了下一波浪潮：人工智能从数字服务转向物理世界。
"物理人工智能时代已经到来，它将开启机器人、工业自动化领域的全新产业。每个行业、每家工业公司都需要建立两个工厂，一个用来制造机器，另一个用来制造机器人人工智能。"
这是一个长远的愿景。对计算和网络的需求将不仅仅来自为语言模型提供服务的数据中心，而是来自自主机器、机器人和智能工厂的世界，所有这些都需要训练和操作。
为了相互竞争，人工智能实验室必须制造更强大、更昂贵的模型。但是，这样做会压缩他们自己的利润空间，同时也会直接给英伟达带来如潮的现金流。
前沿模型之所以更胜一筹，正是因为它们 "思考的时间更长"，查询需要的代币数量呈指数级增长。随着越来越多的任务从人类转向人工智能，这个世界不会再回头。英伟达™（NVIDIA®）提供加速计算的能力总会有新的前沿模型出现。
这就是对英伟达™（NVIDIA®）平台的永久需求和不断扩大的故事。
今天到此为止！
投资愉快
信息披露：我在 App Economy 投资组合中持有 AAPL、AMD、AMZN、GOOG、META 和 NVDA。我与 App Economy Portfolio 成员分享我的评级（买入、卖出或持有）。
作者注 (Bertrand here 👋🏼)： 本简讯所表达的观点和意见仅代表本人观点，不应被视为财务建议或任何其他组织的观点。
2025-08-26 20:02:56
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最近的首次公开募股 Bullish（BLSH）是读者要求最多的细分项目之一。这是有道理的。Bullish 正在构建数字资产的轨道，它刚刚用稳定币的首次公开募股收益证明了这一点。
该公司将交易所与指数、数据和媒体配对，这与大多数加密货币交易场所的玩法不同。大多数交易所出售交易。Bullish 还出售为基金和产品提供支持的信息。
彼得-蒂尔支持的交易所还吸引了 ARK Invest 的凯茜-伍德（Cathie Wood）的兴趣，她买入了该交易所的首次公开募股。
首次公开募股非常疯狂。从 37 美元的首次公开募股价格开始，该公司股价上涨了两倍多，达到 118 美元，此后一直稳定在 65 美元附近。
我持有比特币和以太坊已近十年，并于 2022 年投资了 Coinbase，坐了过山车，学到了很多关于该类别如何跨周期交易的知识。
Bullish 还拥有 CoinDesk，它不是一个简单的交易所。它的会计核算很不寻常，市场波动会使收益急剧变化。
我翻阅了 Bullish 300 多页的 F-1，所以你不必这么做。
今天一览
概述
商业模式
财务概要
风险与挑战
管理层
收益用途
未来展望
个人看法
Bullish 为数字资产构建市场基础设施和信息服务。它将执行、数据和指数、媒体和活动捆绑在一起。
该公司于 2025 年 8 月 13 日以每股 37 美元的价格上市。该公司共售出 3000 万股，筹集资金约 11 亿美元。
公司由首席执行官汤姆-法利（Tom Farley）领导，他曾任纽约证券交易所总裁。
法定总部设在开曼群岛，主要业务设在香港、德国、直布罗陀和美国。
交易所（看涨）：以机构为重点的现货、保证金和衍生品交易场所。其匹配引擎将传统的中央限价订单簿与受监管的自动做市商（AMM）配对，后者以程序化方式发布成千上万的出价。该交易所的目标是提供深度、可预测的流动性和紧密的点差。该公司的核心差异化优势包括单一全球订单簿、具有资本效率的统一/交叉抵押保证金，以及为客户提供可选的基于订阅的流动性和稳定币服务。
数据和指数（CoinDesk）。CoinDesk 提供基金用于资产净值和结算的官方价格、发行商用于推出 ETF 和其他产品的基于规则的篮子，以及投资者用于回溯测试和再平衡策略的数据源。
媒体与活动（CoinDesk / Consensus）。决策者、建设者和投资者使用的全球新闻室和会议。
从推出到今天，Bullish 已经建立了一个机构交易所，然后又增加了保证金、永续币和定期期货，同时赢得了关键许可证，并将 AMM 的资本需求减少了 92%。在此过程中，它收购了 CoinDesk 和 CCData，增加了为交易业务提供支持的媒体、指数和市场数据。
CoinDesk 提供 Bullish 的分布和数据。其指数锚定了约 410 亿美元的 AUM（管理资产）（其中约 210 亿美元与比特币基准 XBX 相关）和约 150 亿美元的相关交易量。该网站每年的访问量约为 4800 万人次，每月处理的 API 调用数据超过 6 亿次。随着该品牌的国际扩张，其旗舰会议 Consensus 在 2025 年吸引了超过 26,000 人注册。
自推出以来，截至 2025 年 3 月，看涨期权的累计交易量已超过 1.25 万亿美元。最近的日均交易量约为 26 亿美元。
在 Bullish 自己的同类可比交易所中，2024 年的 BTC 现货交易量达到约 2850 亿美元，ETH 现货交易量达到约 1450 亿美元，分别相当于该群体中约 35% 和 44% 的份额。
Bullish 在多种制度下运营，特别是在香港，其部门持有第 1 类（证券交易）和第 7 类（自动交易服务）许可证以及 VASP 授权。随着业务的跨辖区扩展，该公司还在德国和直布罗陀持有许可。
Bullish 集执行、基准和数据、媒体和活动于一个平台，为机构提供了比独立交易所更广泛的工具包。他们以稳定币作为首次公开募股的收益，也是在向市场发出一个强烈的信号。
看涨通过两大方式赚钱：
首先，它运营着一个由机构支付交易费用的交易所。
其次，它销售其他金融公司每天都在使用的信息服务。
这是核心引擎。
现货交易：客户以市场价格买入或卖出实际资产。Bullish 收取交易费，并在其自动做市商帮助填写订单时赚取差价。
保证金和衍生工具：符合条件的客户提供抵押品并利用杠杆进行交易。Bullish 收取交易费和融资费。由于平台以程序化方式提供流动性，这些头寸的损益也会在损益表中体现。
流动性和稳定币服务：一些客户支付订阅费，以便 Bullish 在他们需要时随时提供特定资产或稳定币的库存。
统一保证金账户：客户保持一个抵押品池，涵盖现货、保证金和期货。交叉抵押意味着减少闲置资金，增加交易量，有利于提高交易量和手续费。
谁使用交易所？
基金经理、做市商、自营交易公司和零售经纪商代表其用户进行交易。他们通过应用程序接口（API）进行连接，在单一的全球订单簿上发布抵押品和进行交易。
这是第二个引擎，与日常市场波动的关系较小。
指数：CoinDesk Indices 向 ETF 发行商和银行授权 XBX 和 CoinDesk 20 等基准。许可费通常与管理资产或产品使用情况挂钩。
数据：CoinDesk Data 向投资者和交易公司出售实时和历史信息源、研究报告和 API。客户支付订阅费或服务费。
媒体和活动：CoinDesk 出售广告和赞助，并举办 Consensus 会议，从而获得门票和赞助收入。
指数和数据创造了发行商和交易商所依赖的参考价格，从而促使交易活动回归交易所。
新闻和活动使 Bullish 始终处于决策者面前，从而降低了获取客户的成本。
交易所上市和流动性使指数和数据更加有用。这支持了更多的许可和 API 需求。
混合：衍生工具和保证金所占比例越高，每交易一美元的费用就越高。
资产负债表风险：平台提供流动性，因此即使在交易量大的情况下，库存和衍生品的标记也会出现利润波动。
交叉销售：长期游戏是一个客户使用两种或两种以上的产品。在看涨期权上交易的基金、获得指数许可的基金和接受数据馈送的基金远比单一产品关系更有价值。
一言以蔽之，这就是 Bullish。一个将交易和资产负债表流动性货币化的交易所，搭配一个将基准、数据和受众货币化的信息堆栈。
Bullish 的损益表与典型的软件损益表不同。
它将营业收入与数字资产及相关工具的大额按市值计价损益混在一起。这可能使任何一个季度都变得嘈杂。从 24 财年全年来看，业务细分更为清晰。
这个损益表一开始让我很困惑，让我们一起来看看吧。
以下是最关键的关键绩效指标及其实际意义：
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2025-08-23 22:02:30
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奥斯汀-埃里森以 1.2 亿美元的价格卖掉了他的第一家公司。他还担任过 Zillow 公司的高管。但在普通人有机会投资之前，这两家公司都达到了很高的估值。因此，他以不同的方式创建了 Pacaso。
迄今为止，Pacaso 已通过扰乱 13 亿美元的度假屋市场赚取了 1.1 亿美元以上的毛利润。难怪支持 Uber、Venmo 和 eBay 的风险投资公司已经投资了 Pacaso。
与他以前的公司不同，您可以以私人公司的身份投资 Pacaso。目前已有超过 10,000 名普通投资者进行了投资。但时间不多了。
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Intuit 25 财年第四季度（7 月季度）收入激增 20%，达到 38 亿美元（超出 8000 万美元），25 财年同比增长 16%，达到 188 亿美元。调整后每股收益达到 2.75 美元（超出 0.09 美元）。
增长的范围很广，25 财年以 QuickBooks 为首的全球业务解决方案部门增长了 16%。但增长最快的部门是 Credit Karma，在人工智能的推动下，该公司今年的收入猛增了 32%，人工智能能更准确地将用户与他们可能获批的金融产品相匹配。
Intuit 的税务服务具有很强的季节性，因此，我们将在此介绍截至 7 月份的全年情况。
那么，为什么股价会下跌呢？这一切都归结于前景。管理层对 26 财年（截至 2026 年 7 月）的预测显示，公司业绩将略有放缓，预计收入将同比增长 12-13%。首席财务官桑迪普-奥吉拉（Sandeep Aujla）指出，长期以来，他们一直在发布 "审慎 "的指导，旨在实现典型的 "承诺不足，交付有余 "的目标。一年前，Intuit 也曾提出 25 财年增长 12%-13% 的指导性目标，但最终实现了 16%，比预期高出 6 亿美元。
大局不变。Intuit 将继续履行其使命，成为消费者和小型企业不可或缺的人工智能财务平台。随着人工智能助手在其产品中的深度集成，从报税到财务分析，Intuit 正在取得令其在众多软件中脱颖而出的成果。
在 Fundsmith 最新提交的 13-F 文件中，INTU 是最大的投资对象，本周早些时候，我们在华尔街第二季度热门股回顾中对此进行了讨论。
Palo Alto 25 财年第四季度（7 月份）的收入同比增长 16%，达到 25.4 亿美元（超出 4000 万美元），其中产品收入增长 19%，订阅和支持收入增长 15%，原因是平台整合继续推动大型交易。每股收益为 0.95 美元（超出预期 0.06 美元）
下一代安全（NGS）ARR 年同比增长 32%，达到 56 亿美元，这部分业务值得给予溢价估值。RPO（收入增长的领先指标）同比增长 24%，达到 158 亿美元，为 26 财年提供了更好的可见性。
指导意见全面稳健。预计 26 财年全年收入同比增长 14%，NGS ARR 增长 +26-27%。管理层表示，将继续赢得人工智能驱动的胜利（Cortex Cloud、Prisma AIRS），并计划以 250 亿美元收购 CyberArk（预计将在 Palo Alto 26 财年下半年完成），以深化身份安全交叉销售。
创办人/首席技术官 Nir Zuk 将于约 20 年后退休。长期的产品领导者 Lee Klarich 成为首席技术官并加入董事会。随着 ARR 和 RPO 的复合增长以及更清晰的 26 财年发展道路，Palo Alto 在 25 财年的收入将超过 100 亿美元，并将成为人工智能时代网络安全的整合者。
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2025-08-22 20:00:44
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如果你错过了
收益可视化》（7/2025）
🔎 谷歌：人工智能推进力度加大
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📱 PRO：本周视觉盛宴：Shopify、Zillow...
OpenAI 首席执行官山姆-阿尔特曼（Sam Altman）认为，我们可能正处于人工智能泡沫之中。上周，他在旧金山接受记者采访时，完美地捕捉到了这一悖论：
"我们是否正处于投资者对人工智能过度兴奋的阶段？我的看法是肯定的。人工智能是很长时间以来发生的最重要的事情吗？我的看法也是肯定的。
对许多人来说，GPT-5 的发布更像是一次改进，而不是一场革命。这种情绪让许多分析师怀疑，我们是否正在进入人工智能炒作周期的 "幻灭低谷"。
这种转变迫使人们提出一个关键问题：人工智能现在可以在哪里盈利？所有的目光都转向了商业，以及从发现到结账的价值获取竞赛。
并非每次购买都会以同样的方式被 "代理"。风险投资公司 a16z 根据从冲动到生活决策的考虑程度，绘制了人工智能时代的购买图，提供了一个有用的视角。我们已经可以看到它在超级优化的社交媒体和处理研究、价格观察和入围名单的个人龙8国际娱乐城中发挥了作用。
底线是什么？虽然决策过程正在向算法和人工智能代理转移，但最接近结账的平台，如亚马逊和 Shopify，仍准备捕捉最终行动。对于这些电子商务巨头来说，购买就是购买。无论是人类还是机器人。
现在，让我们通过本周的财报来把握商业脉搏。
今天一览
📈 电子商务重新成为潮流
🛒 沃尔玛：罕见的利润缺失
🎯 目标：领导层调整
背景：2025 年第二季度，美国电子商务销售额达到 3040 亿美元，同比增长 5%。这将其在零售总额中的份额推高至 16.3%，几乎抹去了过去几年的 "均值回归"，并逼近 2020 年闭关锁国期间创下的历史新高。在这种势头下，电子商务很容易在这个假日季创下新纪录。
Shopify 就是这一趋势的见证者。作为本财报季的亮点之一，Shopify 在第二季度的 GMV 和收入都加速增长，年同比增长率达到 31%，这与该公司向高端市场进军并拓展国际业务有关。拥有 Shopify Payments 等服务的商家解决方案是真正的增长引擎。
主要启示这揭示了电子商务的新玩法。随着市场的成熟，增量利润正流向零售媒体和市场。关注广告收入（亚马逊广告、沃尔玛连接）和提成组合，而不是 GMV 增长，才能看到真正的美元影响。
沃尔玛的财政年度在一月结束，因此刚刚结束的季度是 26 财年第二季度。
📈 电子商务激增：收入同比增长 5%，达到 1,774 亿美元（超出 30 亿美元）。美国可比销售额增长 4.6%，超过大多数大卖场同行。全球电子商务攀升 25%。
广告飞轮：全球广告业务增长 46%，其中包括 2024 年 12 月以 23 亿美元收购的 VIZIO。公司的零售媒体业务 "沃尔玛连接"（Walmart Connect）整合了在线和店内广告，增长了 31%（不包括 VIZIO）。
💳 会员势头：会员和其他收入增长 5%，其中全球会员收入增长 15%，这主要得益于当日送达和其他便利服务。
速度是护城河：快速履约正在引起共鸣。最近，约有三分之一的门店配送是 "快递"（3 小时以内），顾客愿意为速度买单。亚马逊首席执行官安迪-贾西（Andy Jassy）多年来一直在谈论这个主题。
🏷️ 价格领先与关税：沃尔玛正在吸收部分关税成本，以缩小价格差距。随着关税后库存的到来，本季度美国价格仍上涨 ~1%。高收入家庭仍是份额增长的主要来源。
利润率与组合：在收入组合（广告、市场）的支持下，毛利率略有上升，尽管独立支出对盈利能力造成了压力。
💸 未实现利润：由于自保责任索赔、法律和重组成本增加，调整后每股收益为 0.68 美元（罕见地亏损了 0.06 美元）。营业利润率小幅压缩至 4%，报告发布后股价下跌。
🔮 改进指导：管理层上调了 26 财年展望，预计净销售额将增长 3.75%-4.75%（之前为 3.0%-4.0%）。
沃尔玛的电子商务收入在 7 年内猛增了约 7 倍，这一增长让人想起亚马逊在 2010 年代末的崛起。COVID 的飙升重设了更高的基线，而且增长仍在继续。
报告的电子商务销售额包括广告收入。沃尔玛利用其第一方客户数据，为汽车和金融服务等更广泛的行业提供有针对性的有效广告。
增长主要来自门店提货和送货、市场扩张以及沃尔玛+会员（预计约 2500 万）。这就形成了一个持久的飞轮，没有全国性门店网络的公司将很难与之匹敌。沃尔玛将 4600 家美国门店作为小型配送中心，并通过广告将需求货币化，这为其与亚马逊的竞争提供了一个可靠的飞轮。
如何看待这一切？
不要被标题所迷惑。沃尔玛的引擎--杂货流量、当日送达和蓬勃发展的零售媒体业务的强大组合--比以往任何时候都更加强劲。利润下滑只是噪音。信号是沃尔玛正在加速推进的全渠道战略，这一战略正在巩固其作为亚马逊真正挑战者的地位。
塔吉特正在经历一次重大转型，随着公司业务模式从店内销售转向高增长的数字和会员制收入，首席执行官的调整迫在眉睫。
📉门店减少，但数字业务增长：总收入同比下降 1%，为 252 亿美元（超出 3 亿美元）。可比销售额下降了 1.9%，其中门店销售额下降了 3.2%，而数字销售额增长了 4.3%。然而，真正的亮点在于非商品销售（媒体业务、会员制）增长了 14%，通过 Target Circle 360 实现的当日送达激增了 25%。
利润率压力依然存在：毛利率为 29%，营业利润率为 5%（均同比下降 1 个百分点），受到降价和成本上升的影响。虽然非商业收入的改善和库存缩水的减少有所帮助，但关税仍然是一个持续的不利因素。
💄 美妆重置：Ulta Beauty 与 Target 的店中店合作将于 2026 年 8 月结束，届时 Target 可以选择重新配置空间和商品种类。
👤 领导层的新时代：首席执行官布莱恩-科内尔（Brian Cornell）将于 2026 年 2 月由首席运营官迈克尔-菲德尔克（Michael Fiddelke）接任。在执掌公司 11 年之后，康奈尔并没有放慢卸任的脚步。他正在推动成立一个新的 "企业加速办公室"，以加快执行速度，更快地推动变革。
谨慎展望：塔吉特维持了 25 财年收入低个位数下降的展望。不过，他们也重申了到 2030 年将销售额增加 150 亿美元的多年目标，充分利用商品销售、顾客体验和技术。
如何看待这一切？
塔吉特正在依靠当日便利店、会员制（Circle 360）和非商超收入来提高收支平衡，同时重新调整商品陈列和门店执行。即将上任的首席执行官有很多工作要做，以加快数字化运营、自由裁量权恢复和关税转嫁方面的变革。
本季度，零售巨头之间的差距进一步拉大。沃尔玛加速推进其全渠道战略，而塔吉特却在领导层交接过程中陷入困境。
接下来，我们将把目光转向全球，对中国电子商务巨头阿里巴巴和 PDD（特姆普）进行报道。
今天到此为止！
保持健康，继续投资！
信息披露：我在 App Economy 投资组合中持有 AMZN 和 SHOP。我与 App Economy 投资组合成员分享我的评级（买入、卖出或持有）。
作者注 (Bertrand here 👋🏼)： 本简讯所表达的观点和意见仅代表本人观点，不应被视为财务建议或任何其他组织的观点。