ZyZhang | 张智勇修改

2025-12-03 16:00:00

一直以来有个想法，觉得投资中「势」很重要，但一直没有系统梳理，试着理一下。

写的时候，偶然发现正好去年这个时候其实写过：论投资中的「势」，那就在该文的基础上，再论吧。此外，确实觉得做的不好。

最重要的是「顺势而为」，所以雷军的投资公司叫「顺为资本」，雷军还有个类似的「风口的猪」的理论。

势的方向

顺势。最关键。操作要点是：要么不信，要么早信。

逆势。远离。

势的阶段

蓄势。不要太早进入，除非本身已经有第一曲线，例如英伟达还没有 AI 的时候，属于蓄势阶段，但本身有显卡的第一曲线，也是有买入价值。当然也不能太晚。

势成。一个拐点，对我来说，核心是：下重注。比如前一段看好「MU」，但只买了 1 万刀。主要是当时觉得已经涨了不少了。这里可能有一个关键点是对曲线的具体的点的判断，因为本质上还是不懂，所以判断不清晰，不敢下重注。

势衰。逐步减仓。

大势已去。不要恋战，不要心存侥幸，不要捡烟头。

此外，阶段又分两种，一是周期，势衰还能再起（典型的大宗商品，能源，油等。房地产可能是？当然，大水漫灌不可能，人口其实在那里，升级还是有机会的，例如大家都在跌的时候绿城一直在涨，这个角度，得把大市场给分成小市场，改善盘可能一直都没逆势）；二是大势已去就是彻底去了，比如说一些就旧技术（这里我怀疑是白酒，但我确实不懂）。

势的强度

势大力沉、势如破竹。就是速度，本质上是 PE 和现金流的变化速度，典型的前面的英伟达，马后炮的一些例子，比如心动游戏，从几百倍 PE 变几十、十几，可能就一个季度。这个太考验能力了。但，也是价值投资的一个核心，段永平爱说的「毛估估」，「大象在房间里」，不用知道具体有多猛，知道很猛就行，当然知道很猛也够难了。

势的竞争

势不可当。买它

势均力敌。自己可怕的情况，无底洞。比如现在的美团和淘宝。

虚张声势。和上面的比，京东啦。所以京东入场的时候，我一点也不慌，美团因为京东入场跌到 130 我还买了点，但。。。

势不两立。更可怕的情况，特别是叠加势均力敌的话，如果是差别很大的话，其实还好，意味着可以速战速决。

优势。买

劣势，卖

其他的势

借势。比如京东借国补，其实是好的，耐不住老刘，唉。新能源车补贴等也算，这类重点是择时，比跑得快。我不擅长。

利用势

审时度势。重点但很难，我决定行动起来，具体来说就是建立一个「势」的表格，对行业、个股的「势」进行周期性的判断。这样的好处是，区分自己到底是看不懂「势」，还是看懂了但行动不行。

趋炎附势。就是跟着市场走，不和市场做对，比如寒武纪，这个还是前面的，要么就一开始就加入「趋炎附势」的队伍，其实后面加入也还行，我有朋友在上纬新材赚了 50%，我一看他涨了 1500%多，也就是说朋友实在涨到 1000% 的时候进入的，那时候打死我都不敢进。这也不能算错，不和人比胆子大。

此刻的反思

一是 AI，本质是对阶段的把握不行，在该买英伟达的时候，买了下一个阶段的谷歌、微软等。

二是美团，势衰没有果断行动。

三是京东，理解是借势，但借势需要择时，有很多可以卖的机会，也卖了，但力度不够，总想再等等，吃点甘蔗渣，结果把赚的也亏了。

本来还想说 MU，但这个感觉没什么值得反思的，应该承认我就是没法处理那样的情况，也就是势已经起来了，但我发现我有点晚了，但可能也不算太晚，这个时候因为能力不足，对「未知感」判断不好。

方向感、位置感、节奏感

哦，对了，写到这里，想起我最初打工的时候，对自己的一个核心评价是「有清晰的方向感、位置感、节奏感」。

在创业打工的时候，按不同阶段

在亿玛的时候，我觉得我确实是能做到的。

在美团的时候，方向感没问题，但位置感和节奏感踩不准（想了一下，主要是没有掌控力，无法控制，其实是有些无力感）。

如今投资，基本感受也是，方向感没问题，位置感不太行（本质还是因为游离于行业之外，不掌握一手信息），节奏感不存在。所以我重点需要增加研究能力，对位置感有更好的判断。

2025-12-02 21:18:00

打算每过一段时间，记录一下持股公司的个体感受，虽然都是个人感受，但基本也能反映一些定性的东西。

本来是打算一篇文，逐个记录的，但涉及得太多（一共持有 10 多个公司），一下子写不完就一直搁着，所以决定看时间情况，想写多少写多少。

这次先说美团。

虽然美团一直在和阿里竞争，看着水火不容，实际上美团是最像阿里的公司，糟糕的是：像的是最差那个时候的阿里。也就是，表面上西装革履，道貌岸然，实际根子上已经烂透了。

即使到现在，说起淘宝和拼多多的竞争，人们对拼多多的认知也停留在：砍一刀、仅退款，没道德，等等。。觉得淘宝是被拼多多低价打败了，但我一直坚持认为，淘宝被拼多多超越，本质是服务太差了：价格低，用户会比价，价格差不多哪怕贵一点也会选服务好的；服务差，只要有得选，用户就会逃离。

现在如果要对致力于提升客户体验的公司进行排名，第一无疑是拼多多，不管「仅退款」引起多大的争议，但方向是很明确的，但在拼多多之前，第一是美团，「过期退」「自动退」现在人们觉得理所当然，但在美团之前，客户不自己退款企业是不会主动给你退的，过期没消费也是要客户认倒霉的。

早期的美团，我参与每日的管理晨会，一个很大的感受就是美团对服务的重视，有很多细节，我列举几个

1. 对于客服部，美团最关注的指标是：万订单进线率（就是每1 万个订单，有多少客户打客服电话）。我本来一直下意识以为，不应该是好评率吗？但后来想这个太妙了，最好的服务就是不需要服务。
2. 听线制度，那个时候，管理层产品经理，都必须抽出一定的时间到客服部去听线，看看用户遇到了什么问题，对什么不满意。
3. 具体的一个例子是，有一年情人节，我做了一个鲜花的活动，很火爆，我在晨会上还挺兴奋，但王兴根本不关心卖得多好，他只关心一个问题：我们怎么保障客户的满意度？例如会不会客户在情人节当天收不到？（给客户退款是不能平息他的愤怒的）会不会收到的花是蔫的？

但我也不知道为什么，美团竟然逐渐成为 →

当今服务最差的互联网平台

写到这里，想了一下，感觉可能是美团把客服部从总部迁移到石家庄开始的吧？也可能是阿干离开后？

闲话少说，这里列一下近期和美团打交道的经历，证明一下上面的结论。

看了一下，我最近 40 天，在美团大致消费了 10 单（正常应该 40 单），其中 6 单是外卖单，其中 5 单让我不满，4 单让我愤怒。此外的到店单里，因为到店都是实时服务有问题可以当场解决，所以即使不满也不会愤怒，具体来说，有 1 单到店无货，但因为就在家门口而且是溜达顺路过去，所以也无所谓——我也不是为了愤怒而愤怒。

具体说一下 5 单不满的

订单一&订单二：不送货，然后系统自动给成交了

这个简单说就是，下了单，然后系统显示超时 10 分钟赔偿 2 元，超时 1 小时赔偿 5 元什么的，然后等啊等啊等啊，就一直没有骑手接单，也没有任何人联系。

• 拼多多会怎么处理：判断订单可能异常，直接提示异常，自动取消订单，赔偿客户 > 10 元（也就是肯定要大于最长的超时赔付，因为一直不送就是无限超时）

• 美团实际怎么处理：就一直没消息，然后第二天一看，订单成交了。

• 后续：联系客服（我是真不爱联系客服，之所以捏着鼻子联系，就是想看看美团会怎么处理），先道歉，这边给您退款可以吗？这边是不能支持赔偿的呢。（质疑后）鉴于您是优质客户，给您赔偿 5 元可以吗？（大骂一顿后）鉴于您是优质客户，给您赔偿 10 元可以吗？——我怀疑继续纠缠可能会赔更多，但我真没时间。

• PS. 我当然理解美团的想法是，这种情况下，客户没有收到餐，不会主动联系店铺和客服吗？但我的态度是：你们犯了错，为什么要耽误我的时间？

这里就是前面说的「万订单进线率」，如果你觉得最好的服务就是没有服务，那你应该自动给解决了，我 8 个订单就遇到两次，美团每天几千万单，就我遇到了吗？

还有，如果最好的服务就是没有服务，那客户发现问题，来找你的时候，你就应该立即积极给解决了，实际上，你不跟美团掰扯个 10 几 20 分钟，事情是不可能解决的。

然后，美团（实际是大部分公司）存在按闹分配的情况，也就是，如果你没空联系客服，你就认倒霉，如果你没空掰扯就给你 2-5 元侮辱性的赔偿，但我的问题是：有没有一种可能，越优质的客户越没时间跟你闹？

订单三：不给餐具，客服的解决方案是第二天给我补送餐具

这个简单说就是，点了「南京大排档」（点名一下这个垃圾餐厅，已经拉黑）双人餐，送过来只有一份餐具，联系餐厅客服，振振有词

1. 我说只有 1 份餐具，他说没写要餐具
2. 我截图说写着需要餐具，他说我们按照餐量配餐具
3. 我说订单里写着双人餐，他说我们这边看不到是双人餐呢，亲，还发了个图，确实没写双人餐（券写着双人餐，券兑换的订单没写）。
4. 我指出，你这个截图里写着两份米饭，4 道菜。。他说那对不起，亲，工作人员疏忽，给你送一块筷子可以吗？
5. 我说我没空等你送筷子，而且我订单地址写着我是在酒店，也没有现成筷子，我想办法去借一双，你看看怎么赔偿。他说，对不起亲，我们只能给你送筷子。

然后，我联系美团客服，对不起，联系不到店铺，对不起，还是联系不到店铺，对不起，我们没有办法进行赔偿。对不起，给您升级专员可以吗？专员会在 24 小时内联系您。

第二天再问，对不起，餐厅说无法支持赔偿，现在给您补送筷子可以吗？（顿时把我气笑）对不起，给你升级专员可以吗？

正常我是不接客服电话的，但这个太无厘头了，我就把免骚扰打开特意等电话，然后来了专员，说您确实是酒店 ，也确实做错了，给您赔偿 10 元可以吗？

我对这个订单的基本感受是：美团这个公司真是毫无人性，无法理解什么脑子能想出来第二天给送双筷子的好办法。

订单四：同一个套餐，餐量差一倍

这个是品控问题，就是点了一个套餐，感觉不错（这个就是最近 6 单里唯一满意的 1 单），第二天点，同一个餐，餐量只有昨天的 1/2，我也不是没事非要找事的，就那样吧，但确实不满意所以也提一下。

订单五：缺货，客服说赔偿 5 元，又说不赔了。。

后面一段时间，因为实在被美团恶心透，一段时间没有在美团下单，但毕竟是美团股东，而且我出没的各个地方（投资群、雪球）对美团评价都比较正面，特别是，毕竟还持有美团的股票（一直在减仓，前面订单 1、2、3 的时候也减仓了——所以的感谢美团客服啊，哈哈哈哈。现在占比只有 3% 但绝对值也不小了），在清仓前还是得持续建立的感知。所以战战兢兢又下了一单。

呃，餐厅打电话来说，没货了，我先 PTSD 一下。。。经过几分钟心理建设后，战战兢兢点开美团客服，

• 餐厅说没货了
• 给您退款行吗？
• 不行，需要赔偿。
• 给您退款然后赔您 5 块钱红包可以吗？
• 可以。（几分钟后）我的赔偿呢？
• 这边查一下，赔您 5 块钱红包可以吗？
• 红包可以叠加吗？
• 不能（顿时笑了，你动辄 18 块钱红包，给客户赔偿 5 块钱红包还不能叠加，咋想的）
• 不可以
• 赔偿您 5 元余额行吗？

这边插一句，其实到这里挺满意的，觉得美团有进步。虽然还需要主动联系客服（我当然知道是 AI），但不需要掰扯，不需要假装生气假装骂人（我怀疑各个公司客服基本都有类似的培训：根据客户的愤怒程度决定赔偿多少，好声好气说话客服就觉得你没有不满意，真无语）；虽然赔偿挺小的，但省事。

• 行（几分钟后）我的赔偿呢？
• （人工客服接入）这边查一下，卖家联系过你说没货了吗？
• 是
• 这边给您申请。
• 赔偿呢？
• 这边给您申请，请您耐心等待
• 赔偿呢？
• 对不起，亲，这边申请不下来，给您转专员可以吗？
• （发客服承诺 5 元余额的截图）不可以，这么点事，客服都已经承诺了，为什么非要浪费我时间？
• 对不起，专员是为了更好为您解决问题
• （我在想咱能不能有个指标减少专员介入率啊？？？）（虽然很烦，但还是想看看美团能有多差）那行
• 请你您方便接电话吗
• 不方便， 5 块钱你想耽误我多少时间
• 那让专员后台给您留言

暂无后续，我估计我愿意纠缠的话，专员能给我赔偿 5 元余额，但我的问题是，你专门引入 AI 试图提升客户体验，结果搞成了「言而无信」，又浪费客户时间，还得两个客服来处理，你脑子进屎了吧？

结论：继续减仓美团，直到清仓。

要不是一直对美团有情怀，早清仓好几年了，真是晦气啊。

但如前所说，本质上还得感谢客服，让我少亏多少钱啊。

之前阿里也是，我也是因为对阿里服务不满，几年没买阿里，所以阿里大跌没亏钱，后来明确感觉到阿里有改善，又买回来一些，赚了不少。。。

情怀害人。

另外，决定不再保留对美团团队的信任，除非是明确的看到实际的改变——就像现在的阿里。

哦，对了，又看了下淘宝，同时间段在淘宝闪购下了 21 单，不满意率 = 0，这 21 单里，>15 的有 20 单，>50 的有 5 单。

PS+：我不反对美团「可能」更有效率，我的核心观点是：服务永远是第一位的。

延伸阅读：淘宝、美团、拼多多、携程的几件小事，这篇文是 2023 年写的，在这篇文里，对美团也是不满居多（那之后对美团的持仓就没超过 5%），不满其实没有问题，而且，客户对你不满还捏着鼻子使用，这就是最好的市场，除非是有了竞对。。。

也是在这篇文章里，提到感受到阿里在走正路（后来持续体验看，确实还不如拼多多，但比以前的阿里好太多了）。

写到这里，看了下这篇文章到现在表现：

那之后，我先是美团换了多多，又陆续美团换了一些阿里、携程，整体还是赚得多吧。

上面公司里，此时此刻，阿里和携程不打算动了（主要是涨太多了），美团减仓逐渐清仓（虽然觉得涨的概率不小），如果多多再跌一些的话，还是可以考虑加点（前提是多多几年前就一直是个股第一大仓位）。

当然，服务不是一切，阿里大涨关键是因为 AI，美团没怎么涨关键因为市场竞争，但服务是核。

而且，确实股价也不能代表一切，比如上面这个表格，我会觉得我的错误是没有更大力度的卖美团，但不会觉得坚持持有拼多多是错误（我理解拼多多管理层大嘴巴、国际局势、卖家补贴的影响）。

还是继续看上面那篇文章，还是有点唏嘘的：优选已经彻底完了，拼多多笑到最后。而且，我近期没有酒旅的消费，没有客观感受，据说是人们只看到美团的外卖被淘宝按着摩擦，实际上，到店也正被抖音摩擦（近期到店单优先抖音，纯粹讨厌美团，倒没觉得抖音多好，主要是我不刷短视频），酒旅也正被携程摩擦。

当然，还是那句话，即使美团服务还好的时候，我也觉得美团必输，因为竞争又不平等（另外的话题，我已经够跑题了），你还服务差，你不死谁死？——而且，2 年过去，美团这个公司作为一个整体，真是一点进步没有啊。

2025-12-01 14:52:00

1. 实际上不太建议尝试，属于一个极客思路，但不太好用。

2. 本文主要是介绍在服务器获取 PassToken，这个目前全网找不到资料。

众所周知，但我完全无法理解的是：小米音响为什么一直没有 A 应答的功能，这么天然的场景。

而且，即使如此，他还好意思叫「AI 智能音箱」，我觉得应该叫「NOAI 智障音箱」。

还好网上有自行添加的方案，我尝试的是MiGPT-Next

配置方法

1. 直接参考官方，官方有的我就不说了；
2. 官方没说，值得一提的是：
   1. 配置的电脑、服务器不需要和小爱音箱在同一个局域网。
   2. 但服务必须要一直运行才可以使用。
   3. 不一定必须是 ChatGPT，实际是随便什么符合 OpenAI 接口模型的都行，例如免费的硅基流动。

如何在服务器上获取小米 PassToken

1. 容易遇到的问题是登录失败，官方的方法是添加 PassToken。如果是使用自己的电脑来配置，那很简单直接按照官方的方法就可以了，但问题是自己的电脑不一定一直开机，所以可能使用服务器或者 NAS 更好。

2. 但如果用服务器，那么电脑获取的 PassToken 可能无法使用，还是会遇到登录失败的问题。而且，在服务器的命令行模式下，也没有办法获取服务器的 PassToken。

3. 解决方法是在本机通过 SSH 动态代理，让浏览器走服务器 IP 再登录小米账号获取，具体如下：

   做法是：在 本机上上执行 ssh -D 1080 youruser@服务器IP ，然后把浏览器（或系统）网络代理设置成 SOCKS5 127.0.0.1:1080 ，此时你用浏览器打开小米账号官网，服务器看到的就是「从服务器过来的登录」。

   这里的youruser@服务器IP 替换为服务器的用户名和 IP。

   实测这个方法下获取的 PassToken 可以正常在服务器登录。

   为什么不推荐

   1. 之前用本机和 NAS 都可以正常部署，但实际运行，还是会使用小爱智障来回应，我本来以为是本机和 NAS 速度慢，所以想尝试服务器。但是用服务器也一样，就是能看到部署成功了，命令行下也能看到自己的提问，但没有胜场 AI回应。
   2. 据说解决方法是破解小米音箱，禁用小米自动回复，但我有点懒得折腾，得空再说。

好久没发文了，其实有几篇小文想写，但比较复杂，所以一直没有写完，写个简单的练练手。

2025-10-08 21:27:00

看了下，我最早接触港股打新是 2018 年 7 月小米上市，之后港股打新热门了好几年，基本的玩法是「多户」，我最多的时候应该是有 30-40 个账户，每次打新乐此不疲计算资金怎么分配。

放弃打新是 2021 年 8 月，主要原因是熊市到来，破发太多。

伴随着港股打新无人问津，还有个事情是港股新政：2023 年 11 月 22 日，禁止多户打新，但这个政策执行时，已经无人在意了，

然后，从 2025 年 1 月布鲁可开始，重新开始打新，经过四个阶段，港股打新的玩法也在变。

阶段一：1 月到 5 月，随着市场变热，感觉打新会恢复赚钱效应，重新开始，当时还想仔细研究什么值得打，什么不值得，其实也没研究明白，大概选择参与了布鲁可、蜜雪、沪上阿姨、绿茶这些，基本都赚了点。

阶段二：5 月到 7 月，因为研究不明白，决定是见股就打，后来就是：赚钱的中不了，亏钱的中了很多，所以很快放弃了。

阶段三：7 月到 9 月，改了玩法，简单粗暴，认购超过 1000 倍就 All in，不然就放弃，这个是对的，不过中间遇到一个小坑，就是错过了佳鑫国际资源，因为结束前一晚显示只有只有几百倍，终止时就过 1000 倍了。这个阶段，基本上乙组也是必中的，事后看，估计主要还是因为那时候还没那么火。

阶段四，现在。随着港股打新的热度彻底起来，感觉现在又没得玩了，最近几次的打新，都是全员抽签，也就是你就算打了 100 亿，中签概率可能和打 1 手差不多。我自己最近的长风、挚达都是打 1000 多万不中，白白浪费手续费。这个阶段目前看应该是：不到 1000 倍放弃，1000倍 All in，3000 倍一手摸。当然还得具体问题问题分析。

总结一下港股打新新规则

1. 禁止多户。但最近了解到一个词语叫「猴子」，说是东南亚有人搞了几十万个开户信息拿来打新，最近的紫金，分配上是甲组全抽签，甲 1 和甲尾都是 1 手，所以猴子们赚大了。

2. 机制 AB。这是最近的热门词汇，有个说法是机制 B 无破发，我刚才才搞明白这是什么意思，简单说就是 A 有回拨，如果散户多，就多分点；B 没有回拨，说多少就是多少，说白了就是机制 B 分配的少。

   机制 A / 机制 B 是联交所在 2025 年 8 月 4 日开始执行的两种公开发售分配框架：机制A保留回拨（超额时由初始约最多回拨至零售），机制B不设回拨、预先固定零售配售比例在至之间。

3. 免费融资。印象里，之前的打新，跟银行借钱是要付利息的，借 1000 万就要付 1000 万的利息，这次回来打新第一天就注意到跟银行借钱不用利息了，搜索了一下，解释是：

   零息“打新孖展”主要源于 FINI 把 IPO 结算周期缩短至 T+2 并引入预缴模型，显著降低资金冻结时间与规模，从而把融资成本压到极低；在此基础上，券商为抢客户以补贴形式把银行孖展做到 0 息，并通过手续费与后续业务覆盖成本。

4. 甲组乙组。这个概念是延续的，乙组就是申请 500 万以上，之所以拿出来说，是因为最近有几次甲尾的中签率要高于乙组的中签率，有时候比乙组 3、4 档都要高。

   规则上，港交所是规定了分甲乙组，然后两组原则上均分，例如一共 100 万股给散户，那么甲组 50 万，乙组 50 万。

   这个说白了，就是甲组和乙组的池子是固定的，但因为孖展不要钱，所以打乙组的更多了，就导致乙组反而更不够分。

也记录一下美股的规则

美股 IPO 其实一直很鸡肋，俗称「5 股丰登」。但最近有几个涉及区块链的打新异常，呃，有趣吧，所以引起一些关注。

第一个是 BLSH，打 3 万赚 5 万（人民币）。这个是认购金额不足 3 万，就打多少分配多少，超过 3 万都给 3 万（92 股），说白了就是拿的份额太多了，而且这个股上市大涨 100% 多，也就是拿 3 万来参与，直接就能净赚 5 万，爽得不行。

第二个是 GEMI，这个就是传统的「5 股丰登」，不管打多少都给 6 股，能赚个几百块，扣掉手续费，基本白玩。

第三个是 FIGR，和 GEMI 一起的，但这个就是打得多给的多。

总体而言，就是没什么规律，分配也都是不透明的，感觉主要取决于券商自己的拿货能力。例如老虎也有 GEMI 打新，实际1 股货也没有，我看有人打新几十万美元也中 0 股，破口大骂，老虎真是垃圾的啊！

再就是，美股是允许多户打新的，我本来一直知道，但停了后再玩给忘了。。。

总而言之就是别抱什么期望，适当参与。

2025-10-08 15:47:00

近一月，美股有几个公司单日大涨 20%，梳理一下信息。

OpenAI 与 Oracle 签署 3000 亿美元协议

2025 年 9 月 10 日，据报道，OpenAI 与 Oracle 签署约 3000 亿美元的云算力/数据中心协议，周期约五年。

舆论怀疑 OpenAI 从哪搞这 3000 亿美元？但市场仍然投了认同票。

市场表现：甲骨文大涨 35.95%。

英伟达投资英特尔 50 亿美元

2025 年 9 月 18 日，英伟达宣布以每股 23.28 美元投资 50 亿美元入股英特尔，并与英特尔在数据中心与 PC 领域展开协作。

相比别的 1000 亿美元起的合作，50 亿太少，不过是实打实的。

市场表现：英特尔大涨 22.77%，英伟达涨 3.49%。

英伟达投资 OpenAI 1000 亿美元，OpenAI 买 10GW 英伟达芯片

2025 年 9 月 22 日，双方签署意向书，计划部署至少 10 GW 英伟达系统，英伟达拟按每 GW 部署进度累计对 OpenAI 投资最高 1000 亿美元，首批系统预计 2026 年下半年上线 。

这是方案简单说就是芯片换投资。

后续有一次访谈，皮衣黄说 OpenAI 当初融资的时候我们太穷，当时应该把所有的钱都给 OpenAI，不过皮衣黄是见谁捧谁，也没必要太在意。

市场表现：英伟达涨 3.93%，甲骨文涨 6.31%。

到这个新闻出来的时候，网上出现这个图，OpenAI 给 Oracle 1000 亿买算力，Oracle 给英伟达 1000 亿买芯片，英伟达给 OpenAI 1000 亿换股票。

意思是 1000 亿美元转了一圈，貌似谁也没出钱，但股价大涨了。数据可能不准确，但意思其实没啥问题。

AMD 向 OpenAI 发认股权，OpenAI买 6GW AMD芯片

2025 年 10 月 6 日，双方宣布：OpenAI 将采购 6 GW 仅使用 AMD 芯片的数据中心算力，AMD 向 OpenAI 增发 1.6 亿股（约 10%）认购权，认购价格 0.01 美元 shuorenhua。

我问了下 AI（免责声明）：第一批 1GW 部署完后，可以兑现 20%，第二批完成后兑现 60%；2030 年内 AMD 股价涨到 600（现在才 200） 后兑现最后的 20%。以第一批的合作来说，大概是这样的

OpenAI 大概 25-30 亿美元购买 AMD 的芯片后，就被允许以 32 「万」美元购买价值 65 亿的 AMD 股票，当然有锁定期，数据不一定对，但意思差不多。

市场表现：AMD大涨 23.71%。

此时，上面的图进行了更新，增加了 AMD，但其实这个图是不对的，因为英伟达和 AMD 是竞争关系，也不存在 AMD 给 OpenAI 钱。

实际应该是非上市公司 OpenAI 为中心的多方合作框架，大概应该两个圆，如下

​ OpenAI

↑ ↑

英伟达 AMD

↓ ↓

​ Oracle

分析、预测、操作

我觉得这里面的合作，特别是 OpenAI 和英伟达、AMD 的合作，基本特点是

1、去现金化，主要是都各自付钱的话，实在是太多了，拿不出来呀。（另外一点就是万一不成，让股东买单）

• 在这里面，英伟达拿 OpenAI 股票，是英伟达更强势，以及更有钱。
• OpenAI 拿 AMD 股票，实际是 AMD 给 OpenAI 变相贴钱，换取 OpenAI 买他的芯片。OpenAI在这里议价权更高，

2、深度绑定

然后，我问了不同的AI，下一个可能加入这个利益共同体的公司是谁，以下是各个 AI 的分析结果，后面看看谁比较厉害。

Gemini：博通、台积电，https://gemini.google.com/app/a1a4ac1cd680d5c2

元宝：博通、超微电脑、Coreweave，https://yuanbao.tencent.com/chat/naQivTmsDa/26f01405-544e-4968-bc63-d9e6dc4a0cd5

Grok：英特尔，https://grok.com/c/62491930-a1dc-41c3-8a1e-9a79e97b7c23

豆包：英特尔，https://grok.com/c/62491930-a1dc-41c3-8a1e-9a79e97b7c23

千问：英特尔，https://chat.qwen.ai/c/b8e501c5-53ec-4968-bd96-fbc67186e959

ChatGPT：三星、台积电、英特尔，https://chatgpt.com/c/68e53d33-a884-8326-a2ef-4b615d9e19a5

操作上，继4 月 30 日后，又开始买入股票。

美光，看好 HBM，这是另一个话题

另外，分别买入 约 1:1:1的博通、英特尔、台积电，赌下一个大涨 20%。

此外，也是弥补自己一直没有建仓 AI 的心理，这里也是另一个话题，就是为什么选择微软、谷歌等 C 端，而不是选择英伟达等 B端。

但以上都是游戏赌博仓。

2025-05-21 10:00:00

整理了一下景林 25Q1 持仓

整体而言，不谈对错，这期有些地方没看懂（例如上期清仓阿里这期又买回，我不认同但能看懂）。

1. 没理解为什么大幅加仓贝壳；
2. 没理解上期我认为是神来之笔的亚玛芬、NBIS 为什么分别清仓和大幅减仓。
3. 没理解清仓 Doordash、Uber、贴近清仓微软、Google的逻辑（其实后面两个是有些理解的）。

一、整体变化

1. 持仓数量 31 支，上期 36 支；持仓市值 32.2 亿美元，比上期 +2%。标普 500 在 Q1 跌了 4.59% 所以不算差。

2. 持有股票数量23Q3 - 25Q1 分别是 31 30 39 41 35 36 31，本期清仓 8 只，建仓 3 只。

3. 中概占比从 52% 涨到 65%，2023 年 2 季度以来，首次回到 60%+。

二、分类变化：更加均衡

从分来看，按分类，24Q3 → 24Q4的变化是

电商 15% → 19%

互联网 20% → 19%

娱乐 10% → 11%

芯片 8% → 8%

物流 13% → 14%

金融 10% → 10%

消费 6% → 6%

O2O 6% → 3%

这里可以直接引用上期的原话：

整体是感觉比较均衡，包含中概、美概的配置，也明显能感觉出来均衡。

当然均衡不是没有选择，例如美股选择的 META、电商选择拼多多、芯片选择台积电，不管对不对，背后肯定有自己的考虑。

这期感觉稍微有意思的点是：景林一共持有 5 个生物医疗股票，分别是持仓金额倒数第 2 到第 6（倒第一是万物新生），上期说怀疑景林招聘了几个人在学高瓴试图建立选择生物股票的能力，这期怀疑这个几个人可能很快要失业了。。。

三、个股变动：

建仓 - 买回阿里

本季度只建仓 3 只股票：买回阿里，首次建仓英特尔、禾赛。

英特尔肯定是受换华裔 CEO 影像，禾赛不了解为什么。

上期也说了，季度报告不知道具体的买点，所以不好评价对不对，比如景林上季清仓阿里，这季又买回来，而且买回的股数是史上最多一次，可以理解为上季度卖错了没吃到肉，也可以理解为高卖低买。我倾向于认为是纠错。

还是那句话：必须放长时间看才行。

清仓：

清仓DoorDash、VISA、亚玛芬、Uber、巴西石油、亚马逊、腾讯音乐、英伟达。

其中，DoorDash 和英伟达是长期持有，这季度首次清仓，特别是英伟达，看起来还是比较有定力，没像那谁卖了又买回导致巨亏。

亚玛芬我没理解，上季度我认为亚玛芬属于神来之笔，还说再看看，没想到 Q4 买 Q1 就卖了，当然，看了下 Q1 跌了 4%，但 Q2 又涨了 40%，感觉是错误的操作。没理解。

然后，从分类看，是大规模减仓了 O2O，感觉景林在整体看衰这个方向。

加仓：

TOP10 里面，加仓幅度， META +10.27%，台积电 +26%（Q4 减仓 25%），富途 +48%，苹果+5%；贝壳 +777% 一跃进入 TOP10 。

后面的，新东方加仓 14%，携程加仓 119%。

没太理解逻辑，稍微怀疑是两个点：一是趁美股大跌多买了些 META，二是看谁跌的多就买一些。

减仓：

TOP10 几乎可以认为只加不减，仅仅是网易减仓 2%，中通减仓 0.9%；可见景林还是做到了「别人恐惧时贪婪」。

后面的，NBIS- 30%（Yandex 母公司，上期刚建仓，也被我认为是神来之笔，只看Q1 确实跌了 24%，但Q2 又涨 85%，我怀疑也是卖错了，两个神来之笔的操作让我挺失望） ，好未来 -26%，SEA -57%（虽然我不买，但不看数据就觉得大概率减错了），LIBERTY -69%（上期刚买，但上期我也没理解），微软-84%，Google -91%。

对比来看，虽然加仓了 META，但对美股整体还是悲观的，微软和 Google 只保留了观察仓。

TOP10 Doordash退出，贝壳进入

META、拼多多、网易、满帮、台积电、富途、苹果、中通、奇富、贝壳

排位上，富途由 9 进 6，其他排位没变化。

附录：持仓列表